行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但通过细分领域分析提供了投资视角 [2][5][6] - 尽管恒生医疗保健指数因地缘政治风险引发的获利了结出现回调，但多数投资者保持冷静，认为中国医疗保健行业的创新轨迹依然稳固 [2] - 整体行业基调积极：CXO企业视地缘政治风险为可控，生物制药公司对业务发展动力的可持续性充满信心，零售药店同店增长持续改善，医院服务定价边际改善 [2] CXO（医药研发生产外包）领域 - CXO公司认为地缘政治风险最严重的时期已过去，订单趋势保持健康，目前并非客户主要担忧 [5] - 为赢得新业务，CXO公司正扩大中国以外产能并利用新兴药物形态（如多肽、siRNA）[5] - 药明合联建立连接子载荷平台后，向客户提供自研载荷并收取小额特许权使用费，以增强客户粘性 [5] - 康龙化成有信心实现2025财年10-15%的收入增长目标 [5] - 美国业务表现优于中国，跨国公司需求稳固，临床开发服务价格自去年底以来趋稳，支撑利润率 [5] - 凯莱英的新兴业务（化学大分子和生物制剂）扩张迅速：化学大分子收入去年达4.5亿元人民币，预计2025年翻倍至约10亿元人民币；多肽产能从2024年的19,000升增至2025年上半年的30,000升，计划到2025年底达到44,000升 [5] - 凯莱英预计2025财年收入增长约15%，利润增长可能快于收入增长，全年净利润预计超过11亿元人民币 [5] 生物制药（Biopharma）领域 - 生物制药公司认为业务发展动力具有可持续性，但未来几年平均交易规模可能更为温和 [5] - 由于主要产品大多已被纳入集采且规则趋于宽松，集采对制药公司的影响将有限 [5] - 恒瑞医药预计2025财年创新药销售额超过153亿元人民币，研发/销售费用比率约为30%，并预计明年收入加速 [6] - 翰森制药预计在2025年下半年或2026年上半年确认与GSK相关的III期试验启动的里程碑付款，以及来自再生元和罗氏的预付款 [6] - 中国生物制药（未覆盖）预计2025财年创新药收入达150亿元人民币，占总销售额超50%；计划未来两年每年推出至少5个创新产品，到2027年底创新药组合预计超30个，收入贡献升至约60% [6] - 和黄医药预计呋喹替尼销售额今年触底，同比降幅将小于2024财年；关键管线聚焦sovleplenib（SYK抑制剂），预计2027年左右获批 [6] - 复星医药（未覆盖）2025年创新药收入目标94亿元人民币（2024年约80亿元人民币），主要受现有产品驱动 [6] 医疗器械（Medical Device）领域 - 迈瑞医疗预计2025年第三季度整体收入同比增长，延续连续复苏趋势，但盈利能力仍承压 [6] - 海外增长显著改善，预计2025年下半年表现将加速；海外收入贡献将进一步增加，受新兴市场持续强劲增长（15%+）和稳定利润率驱动 [6] - 国内医疗设备招标自2024年12月起复苏，但由于IVD集采降价和竞争加剧，预计2025年第三季度国内收入可能仍同比下滑 [6] - 毛利率在广泛价格压力下持续恶化，预计即将进行的免疫检测集采将进一步拖累利润率 [6] - 国内市场2025年仍处于去库存模式，但2026年宏观环境正常化可能使国内增长回归正值 [6] 零售药店（Retail Pharmacy）领域 - 老百姓大药房同店销售逐季改善：第一季度略负增长，第二季度持平，第三季度恢复正增长 [6] - 并购活动在第三季度恢复，签署了小连锁收购协议，第四季度将通过自建和加盟店加速扩张 [6] - 非药品类别增长潜力巨大但对消费趋势更敏感；非药品销售在2025年上半年下降，但第三季度降幅收窄，第四季度可能正增长 [6] - 亏损门店目前仅占网络中的低十位数百分比，由于规模效益和运营效率提升，所有省份今年已恢复盈利 [6] - 管理层对实现2025财年超25%的净利润增长保持信心 [6] 医疗服务（Service）领域 - 基于DRG的医保控费政策继续对环球医疗（未覆盖）的收益造成短期压力，但近期医疗服务价格调整表明政策出现部分逆转 [7] - 影像服务价格自去年逐步回升，手术和护理服务费稳步上涨（手术价格上涨约10–35%，基础护理服务价格近翻倍），而药品和耗材价格持续下降 [7] - 在DRG 3.0阶段，高复杂性手术的价格也在恢复；公司通过增加复杂、高报销比例手术的占比来改善收入结构 [7] - 公司正在拓展自费板块，如医疗旅游、康复养老和高端保险合作，从养老到医院服务的患者转化强劲 [7] - 爱尔眼科预计2025年第三季度收入同比增长，受强劲的海外表现驱动；9月份白内障手术量价齐升，量增加速 [7] - 屈光手术量短期内仍承压，但患者平均支出继续随验光客单价上升而提高；10月前十天需求强劲复苏 [7] - 公司目标在3-5年内将海外收入贡献从10%提升至30–50%，并计划近期在欧洲和南美进行并购扩张 [7]