投资评级与目标价格 - 报告对洛阳钼业H股(3993 HK)给予"买入"评级，12个月目标价为19.00港元，较当前价格16.20港元有17.3%的上涨空间 [1] - 报告对洛阳钼业A股(603993 SS)同样给予"买入"评级，12个月目标价为20.50元人民币，较当前价格16.78元有22.2%的上涨空间 [1] - 评级自2022年7月18日起维持买入 [12] 业绩表现与财务数据 - 洛阳钼业第三季度净利润为56.1亿元人民币(中国会计准则)，每股收益0.262元，同比分别增长96%和98% [1] - 前三季度经常性净利润为141亿元人民币，达到高盛全年预测的75%及Bloomberg一致预期的82% [1] - 2025年预期每股收益从0.88元上调至0.96元，2026年从0.90元上调至1.18元，2027年从1.10元上调至1.25元 [6] - 预期2025-2026年经常性利润复合年增长率为38%，2028-2029年复合年增长率为20% [2] - 净资产收益率预计将从2024年的20.7%提升至2025年的26.1%和2026年的26.7% [12] 产量与运营表现 - 前三季度刚果(金)铜产量达到54.34万吨，同比增长14.1%，完成全年预期的77% [26] - 前三季度钴产量为8.8万吨，同比增长3.8%，符合预期 [26] - 钼、钨、铌和磷肥产量分别为1.06万吨、6000吨、7800吨和91.28万吨，完成全年预期的69%-80% [26] - 公司计划到2028年实现铜产量100万吨目标，较2025年预期水平增长40% [2][29] 商品价格与市场展望 - 高盛全球大宗商品团队将2025年LME铜价预测上调3%至9800美元/吨，2026年上调5%至10500美元/吨 [25] - 长期铜价假设为10000美元/吨，黄金价格假设为3300美元/盎司 [2] - 当前H股价格隐含的铜价为8500美元/吨，低于现货价格10900美元/吨 [2] - 钴价预计将复苏，钴毛利润预计在2026年增长近40%至71亿元人民币 [27] 战略发展与项目进展 - 公司于2025年6月完成对Lumina Gold的收购，总对价5.81亿加元(约31亿元人民币) [28] - Lumina Gold拥有厄瓜多尔Cangrejos金铜项目，黄金储量1156万盎司，铜储量64.5万吨 [28] - 公司于10月24日宣布将扩大刚果(金)KFM矿产能10万吨铜，总投资10.84亿美元，计划2年内完成建设 [29] - 刚果(金)政府实施钴出口配额制度，洛阳钼业获得2025年剩余时间6500吨配额，2026-2027年每年3.12万吨配额 [27] 财务状况与估值 - 前三季度经营现金流为159亿元人民币，自由现金流为131亿元人民币，同比增长50% [24] - 净负债率从2024年底的27%下降至前三季度末的20% [24] - 估值方法基于历史市净率与净资产收益率的相关性，2026年预期市净率为3.68倍/4.25倍(H/A股) [30] - 估值隐含的市盈率为14倍/16倍(H/A股)，处于全球同行业7-20倍的中周期市盈率平均水平 [30]