行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 中美关税谈判短期内可能达成妥协 因高额关税对双方经济均构成压力 尤其在影响美国通胀预期方面 APEC会议期间可能达成阶段性协议以缓解市场压力 [1][5] - 外资持续流入A股 主动外资对中国配置比例提升 与被动资金差距缩小 亚太地区投资者超配中国 而全球除美国基金外低配程度增加 呈现二元化差异 [1][6] - 美国CPI数据低于预期 强化美联储降息预期 10月31日和12月降息概率接近100% 可能带来宽松效应并对市场产生积极影响 [1][7] - 7月以来存款搬家入市趋势明显 但9月略有回落 财富效应尚未形成 在基本面缺位情况下 流动性入市成为主要动力 需警惕单纯流动性驱动的天花板 [1][8] - 避免单纯依赖流动性驱动需化解债务压力 推动科技创新 加强社会保障和养老体系建设 当前政策方向集中于此 旨在解决结构性问题和促进资金可持续入市 [1][11] 政策与规划影响 - 四中全会公告强调现代产业、科技、内需和就业 十五规划细节将陆续出台 对中长期和短期市场有重要影响 [2] - 四中全会公报词频变化显示对"现代化"、"高质量"、"强国"和"国防"重视度提升 "人民"、"民生"和"消费需求"等需求侧词频增加 国际描述减少反映更自信态度 任务顺序上产业放在第一位 科技创新第二位 开放从第九位提升至第五位 [15][16] - 十五规划相比十四五规划主要变化为科技自主性增强 房地产行业重大调整 地缘政治环境显著变化 主线为创新、内需扩展和更加自信自主的开放 [17] - 创新方面要求更高 自立自强水平大幅提高并抢占制高点 内需方面强调投资于人、促进消费及财税改革以应对金融周期下行和内需不足 提出双向投资赋能 [17] - 十四五期间中国在研发投入、新兴产业发展、绿色产业、生态环境、乡村振兴、新型城镇化、碳中和碳达峰等方面取得成就 但碳排放指标有所欠缺 十五期间面临供需再平衡紧迫性增加 需保持未来5年GDP增速在4.5%至5%之间以实现2035年远景目标 [18] 市场与板块表现 - 短期市场整体变化不大 恒指在25,700点位置震荡 板块表现分化 新消费板块一度表现不错但回调 创新药、互联网和银行板块仍处于低位 建议适度增加银行配置比例 [3] - 房地产市场处于从交易量跌幅缓和到止跌回稳的初期阶段 需经历交易量企稳回升 优化供需结构 推动房价预期拐头向上以形成正循环 [4][31] - 2024年四季度至2025年一季度房地产市场量价有所改善 但2025年二季度起量价表现逐步走弱 预计2025年四季度一二手房交易量同比跌幅较三季度扩大约两成 房价走势延续二三季度情况 2025年全年一二手房交易量同比跌幅较2024年略微收窄 [30][31] 科技创新与发展重点 - 中国未来创新重点包括原始创新与关键核心技术攻关 加强研发投入并向原始创新导向 推动科技创新与产业深度融合及规模化应用 如在智能制造、高端装备、新能源储能、新材料、生命科学等领域突破 [19] - 加强科教人才一体化推进 提高科研人员收入分配改革力度 加快数字中国建设 以人工智能为代表的新兴技术方向为重点 [19] - 行业配置值得关注领域包括高端制造（具身智能、航空航天、新装备）、数字科技（AI硬件与软件应用、自主半导体设备、6G技术）、空间经济（低空经济、卫星互联网、深海科技）及生物科技（创新药、高端医疗器械、智慧医疗） [26] - 内需消费方面关注新消费模式（IP潮玩、黄金珠宝、户外运动）及商品消费升级（智慧科技消费） [26] 内需与民生政策 - 内需扩展被视为战略基点 通过惠民生措施促进消费增长 结合有效投资提升整体经济效益 如增加民生类投资比例以改善群众生活并带动消费 推进统一大市场建设以破除市场分割和优化资源配置 [20] - 社保覆盖和民生领域改革措施包括扩大社保覆盖范围、提高社保水平、从重投资转向重补贴、实现基本公共服务均等化 降低教育成本 消费补贴政策可能继续实施 预计2026年若无3000亿消费补贴社会零售总额增速可能低于1.0% 若有3000亿用于以旧换新则增速可能低于2.3% [21][22] - 财税体制改革重点关注税制结构优化、资本账调配、基本公共服务均等化及财政提效 债务化解重点处理房地产和城投债务问题 出台新政策以有息负债替代无息负债进行贷款清欠 [23] 开放政策与资本市场 - 高水平开放政策强调自主开放并推动双向投资合作 保护企业"走出去" 中间品贸易替代资本品和消费品使出口保持强劲增长 [24] - 十五规划对资本市场影响体现为高质量发展置于首位 现代化产业体系前移至战略首位并高度重视制造业 科技创新和自立自强成为重要表述 [25] - 中国资本市场长期稳健发展可能性较大 因政府高度重视 其在实现2035年远景目标过程中作用更重要 全球货币体系重塑中中国资产处于初期重估阶段 中国拥有大规模市场环境、大仓权产业链及工程师红利 加上政策与改革红利 A股整体估值仍处合理区间 [27] 房地产高质量发展 - 房地产高质量发展包括促进基本面有序修复和构建新体制机制两个层面 十五期间重点是改善居民预期以稳定住房交易量 然后压降二手房库存并提高价格预期 从而带动新房销售修复及改善投资施工和竣工面积 [28][29] - 中长期高质量发展主旋律包括构建多层次住房体系（重点在大城市提供保障性住房 支持存量住房收储）、实现区域均衡地方财政（从土地出让收入转向持有期税收）、探索存量时代城市更新机制（如原拆原建、房屋养老金）、建立跨周期企业融资与监管制度（提高股权融资占比、规范预售资金监管） [33][34]