行业投资评级与市场情绪 - 美银牛熊指标从6.2升至6.3，处于中性区间，该指标基于对冲基金头寸、信贷市场技术面、股市广度、资金流等多维度数据[9][58][60] - 市场情绪呈现分化：信贷市场技术面（85%分位数）和股市广度（91%分位数）非常看涨，而对冲基金头寸（5%分位数）非常看跌[60] 核心观点：2025年市场表现与驱动因素 - 2025年初市场担忧的三大尾部风险（债券收益率无序上升、全球贸易战、美联储加息）均未发生，推动风险资产上涨[1][4][5] - 截至2025年10月29日，年内资产表现排序为：黄金（+52.9%）、股票（+21.4%）、比特币（+14.9%）、投资级债券（+9.9%）、高收益债券（+9.4%），而美元（-8.3%）和原油（-16.0%）表现落后[1][66] - 市场观点认为人工智能不仅主导股市，未来可能进一步主导债市并压低收益率，同时AI资本支出热潮由收入、现金流和债务共同支付[1][3] 资金流向分析 - 近期资金流向：现金流入365亿美元，股票流入172亿美元，债券流入170亿美元，加密货币流入6亿美元，而黄金出现75亿美元流出[13][18] - 美银私人客户（4.4万亿美元AUM）股票配置占比65.6%，为2021年10月以来最高；债券配置17.5%，为2022年3月以来最低；现金配置10.1%，为2018年9月以来最低[14] - 过去四周私人客户买入投资级债券、高收益债券和材料类ETF，卖出成长股、银行贷款和金融类ETF[14][44] 固定收益市场观察 - 美国国债波动率（MOVE指数）降至2021年以来最低水平，反映市场对利率前景的稳定预期[1][19][20] - 2025年全球央行降息总数达129次，成为史上第三大降息年份[15][23][24] - 纽约市5年期CDS利差维持在60个基点低位，表明债券市场并不担忧解决不平等问题的民粹主义政策会带来更高通胀和债务风险[2][21] 行业与板块表现 - 科技板块过去五周流入250亿美元后，近期再流入35亿美元；材料板块出现创纪录的91亿美元周度流出[18][39] - 人工智能相关的长期科技板块表现领先，而对利率敏感的经济敏感板块（房地产、零售、住房）表现滞后[16] - 若住房建筑商ETF（XHB）跌破103美元、房地产ETF（IYR）跌破95美元、零售ETF（XRT）跌破78美元，可能预示美国国债收益率将进一步下行[16] 跨资产比较与投资策略 - 黄金和中国股票被视为最佳繁荣/泡沫对冲工具，投资者为经济重新加速但不伴随通胀的情境做准备，可关注低收入衰退板块（如XHB, IYR, XRT）[17] - 投资者对冲2024年第四季度金融条件意外收紧的最佳策略是做多美元，当前市场已定价2026年预期降息81次[15][27] - 甲骨文5年期CDS升至两年高位，科技公司债券利差可能已见底，建议2026年做空超大规模发行方债券[3][27]