投资评级与市场表现 - 截至2025年11月13日，年内资产表现排名为：黄金（58.6%）、国际股票（27.5%）、美国股票（14.6%）、投资级债券（9.6%）、高收益债券（9.4%）、大宗商品（7.2%）、政府债券（6.7%）、比特币（5.8%）、现金（3.7%）、美元（-8.6%）、石油（-17.8%）[1] - 美国银行牛熊指标从6.4微降至6.3，处于中性区间[8][9][13] - 资金流向显示，债券市场过去29周持续流入187亿美元，股票市场流入183亿美元，现金流入77亿美元，黄金流入29亿美元，加密货币流入2200万美元[11] 核心观点与市场主题 - 金融条件达到峰值，信贷利差处于低谷，但科技公司债券利差及信用违约互换因AI资本支出“军备竞赛”导致现金不足而走阔，预示着更宽的信贷利差[3][4][5] - 市场叙事围绕AI繁荣/泡沫，以及政府为“国家安全”理由提供支持，美联储不仅在高位降息，并计划在上半年启动量化宽松[14] - 2026年传统宏观智慧预期为金发女孩经济、低利率/高利润，但资产配置者在2026年前做多股票、做空债券，直到银行股或信贷利差发出风险规避信号[15] - 金融条件指数、采购经理人指数和消费者物价指数是关键风险驱动因素，金融条件指数见顶，采购经理人指数预计加速，消费者物价指数意外下行[15] 资金流向分析 - 2025年出现创纪录的资金流入：股票ETF（年化1.3万亿美元）、投资级债券（4300亿美元）、科技板块（720亿美元）[1][24] - 货币市场基金迎来有史以来第二大资金流入年份（年化1.2万亿美元），美国大盘股流入4230亿美元[1] - 流出方面，小盘股流出640亿美元（创纪录），房地产板块流出150亿美元[1][24] - 分地区看，美国股市连续9周流入64亿美元，日本股市过去5周最大流出9亿美元，韩国股市创纪录流入20亿美元（过去4周最大流入38亿美元）[16][37][38] - 分行业看，科技板块流入60亿美元，医疗保健板块流入19亿美元（自2021年1月以来最大），能源板块流入9亿美元，而房地产投资信托基金流出4亿美元，消费板块流出11亿美元[46][47] 宏观经济与投资策略 - “主街”借贷成本高企：抵押贷款利率6.3%，小企业信贷额度7.2%，房屋净值贷款7.8%，SBA贷款14.5%，信用卡年利率20.0%，而美国政府借贷成本为4%，投资级企业为5%[2][20] - 采购经理人指数交易策略：PMI加速利于大宗商品、国际市场和小盘股；税收削减、利率削减、关税削减以及美国产业政策将推动PMI向55发展[18][23] - 消费者物价指数交易策略：CPI降至2%利于长期零息国债，不利于“抑制通胀”板块；若政府希望经济与股市热度持续，预计将进行更深入的干预以直接控制价格/增加供应[19] - 过去12个月全球央行进行167次降息，但未来12个月降息预期放缓至81次，美联储和英国央行预计降息50-75个基点，而欧洲央行、澳大利亚央行、加拿大央行按兵不动，日本央行预计加息两次[15][28] 估值与相对表现 - 美国小盘股在2025年表现落后，相对大盘股的10年年化回报率为-4.4%，处于数十年低点，交易于14倍市盈率，而标普500指数为23倍[27][35][36] - 铜/油比率处于过去35年来的第四高水平，表明对工业金属和大宗商品的乐观情绪[25] - 日本东证股价指数创历史新高，超越1989年峰值[32][33] - 美国长期国债（15年以上）的10年年化回报率为0.2%，处于数十年低点[29][30]