行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对特定板块和公司给出推荐，例如推荐华润啤酒、百盛中国、海底捞，并看好深州公司的OEM业务潜力[1] - 核心观点：高收入群体和一二线城市居民消费意愿较强，高端奢侈品销售自9月起逐步恢复，但整体消费市场仍处于底部盘整阶段[1]；家庭财务前景和消费开支规划开始企稳，为连续第二个季度出现企稳迹象[2]；电商平台补贴压制商品价格，预计明年缓解，对价格敏感的传统消费品类可能率先出现价格企稳恢复迹象[1][6] 整体消费趋势与分层表现 - 10月份社会消费品零售总额同比增长2.9%，略低于9月份水平，总体在3%区间内盘整[2] - 高收入群体（月收入3万以上）和一二线城市居民对未来消费更为乐观，其消费行为与资本市场回报和黄金涨幅敏感度较高[1][2]；中低收入阶层和其他地区消费者则表现出更为谨慎的态度[3][4] - 10月份线上零售同比增长4.9%，低于9月份7.3%的增速，受双十一促销活动提前影响[9] 细分品类表现与展望 - 家电销售表现不佳，10月份同比下滑15%，9月同比下滑3%，三季度整体下降15%，主因是以旧换新政策力度减弱及去年高基数[10] - 智能手机销售表现较好，10月份销售额同比增长23%，9月为16%，三季度整体增长13%，iPhone 17自9月上市以来销量强劲[10] - 体育用品、电子产品和日常用品等品类未来一个季度可能小幅增加[5] - 人均短途旅行开支计划略有提升，尤其在年底和春节期间，人均开支可能比今年黄金周有所恢复[5] - 双十一期间整体消费情况相对平淡，服饰和化妆品等大品类在10月份较9月有所加速但幅度不显著[11] 重点公司分析与个股推荐 - 啤酒与餐饮板块：推荐华润啤酒；持续看好百盛中国，海底捞也值得关注，若明年外出餐饮恢复，这些公司将受益[7] - 服装鞋服产业链：首推深州公司的OEM业务潜力[1]；推荐申洲国际，其估值较低（市盈率约14-15倍），下半年业绩预计环比改善，同比利润回升，2026年有望实现盈利恢复[17]；看好台湾衣服制造企业如如鸿与巨扬，其近期业绩展望环比改善[17] - 亚朵酒店：双十一期间零售业务预计实现8亿元以上销售额，同比增长超60%，枕头产品增长80%至100%，长期保持20%以上复合增长率可期[1][8] - 京东：第三季度业绩明显放缓，主因去年家电销售高基数，预计第四季度面临较大压力，评级从中性调整为卖出[3][12] - 泡泡玛特：股票近期出现30%左右回撤，但新产品上新节奏恢复正常及顶级营销资源投入将成为未来增长驱动因素[13]；美国市场线上渗透率已接近60%[3]；基本面进入新阶段，呈现更多分散的IP销售趋势，女性用户占比70%-75%[15]；估值较低，2026年利润预期中位数约150亿，对应17倍市盈率，利润增速超过20%[16] - 免税行业：11月初销售额同比增长35%，购买人次增加3%，每人平均消费额增加30%，但需关注毛利率压力[3][20]；A股估值约30倍，港股27-28倍，相对偏高[21] - 黄金珠宝行业：受增值税改革影响，品牌黄金原材料成本提高6-7%，品牌提价5-7%[22]；看好周大福和老铺，老铺估值较低为16倍，2026年预计增长30%，周大福受益于黄金价格上涨对其利润率的积极影响[23] 行业供应链与OEM展望 - 纺织针织鞋行业OEM外部需求仍不确定，客户下单节奏较慢，但北美鞋服库存销比已降至2021年12月以来低点，终端销售与库存状况健康[17]；若感恩节至圣诞节销售表现良好，2026年补库需求可能出现，叠加世界杯带动需求，对2026年OEM表现持中性偏乐观态度[17] - A股的华立和台湾的来益在鞋服供应链中竞争激烈，对2026年毛利率表示担忧[19]