行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] - 核心观点基于花旗2025年中国会议期间与中国主要券商的会议总结 [1] 家庭资产配置趋势 - 中国家庭资产正从房地产和存款逐步向股市转移 [2] - 高净值个人对私募/定制化二级市场产品兴趣增加，而普通零售投资者因风险偏好较低更倾向于行业/主题ETF（而非此前主动管理的共同基金）[2] - 中国券商业务重点已从主动管理基金转向被动股指挂钩产品，但由于共同基金费率下调以及低费率被动产品贡献增加，整体费率可能继续下降 [2] - A股市场被监管层目标设定为"渐进稳定"增长，目前仍处牛市周期早期，依据包括：A股融资余额占市值比例不高、估值处于历史平均水平附近、股权融资规模相对可控 [2] - 未来资金流入股市将受增量支持政策引导，提升资本市场支持经济增长的能力是中国第十五个五年计划的关键政策议程之一 [2] 投资银行业务加速 - 监管层对境内公司股权融资的态度边际转松（尤其在H股）[3] - 中信证券和中金公司均强调其H股IPO项目储备强劲，分别有88家和20家公司已向港交所提交上市申请（A1表格）[3] - H股IPO费率可能高于A股，但对整体承销费率的提振作用有限，因H股对整体承销收入的贡献相对于规模大得多的境内股权/债务融资市场而言不高 [3] - A股市场投行业务的复苏更集中于有政策顺风的行业（如科技、先进制造、数字经济等），监管层通过管理新股供应节奏以确保渐进式牛市 [3] 并购活动趋势 - 行业整合将继续，预计将出现更多领先券商收购中小型同业案例（而非像2024年第四季度的国泰君安与海通证券合并那样，因监管审批和股东结构更复杂）[4] - 评估潜在收购目标时，券商更注重增强细分领域实力/能力以及与现有业务线产生协同效应，而非仅仅追求更大的资产规模 [4] 券商资本筹集前景 - 券商股权/债务融资出现边际放松 [7] - 广发证券提及H股发行一般性授权提案（11月6日公布），需监管和股东批准，根据该授权，其在2025年上半年可发行不超过已发行H股的20%，最多导致约4.3%的2026年预期每股收益稀释，且持股超过5%的主要股东通常不能参与融资，除非经股东批准 [7] - 中信建投证券鉴于其高净资本/净资产比率（2025年上半年为79%，在覆盖券商中最高，远超20%的监管要求）认为无紧急融资需求，但不排除进行新的股权融资的可能性 [7]