投资评级与目标价 - 对紫金矿业H股给予"买入"评级，目标价为39.00港元 [6] - 当前股价为34.00港元，预期股价回报率为14.7%，预期股息收益率为2.0%，预期总回报率为16.7% [6] - 公司市值为9036.36亿港元（约1162.73亿美元）[6] - 估值基于DCF模型，假设永续增长率为2.5%，加权平均资本成本为8.2%，得出每股价值35.2港元，加上卡莫阿项目净现值3.8港元，合计目标价39.00港元 [8] 黄金市场观点与公司战略 - 紫金矿业高管对金价持积极看法，认为全球政治环境变化、美联储降息、债券扩张及新兴国家黄金储备扩张将推动金价上涨 [2] - 历史周期中，1970-80年代布雷顿森林体系崩溃期间金价上涨20倍，2008年全球金融危机期间上涨6-7倍，而本轮周期（2019年至今）金价仅上涨2倍，认为仍有上行空间 [2] - 紫金矿业旗下紫金黄金平台专注于黄金业务，目标到2030年实现年产100吨黄金，复合年增长率为15% [3] - 增长主要来自两方面：30%来自内部产量提升，70%来自并购（特别是在南美和非洲地区）[3] 铜市场观点与供应动态 - 全球前十大铜矿商在2025年前9个月铜产量约为800万吨，而紫金矿业同期铜产量同比下降2% [4] - 产量下降主要归因于年内三个矿山生产受扰，以及电力中断和运输问题 [4] - 展望未来，由于发现新矿难度越来越大，资本支出周期可能延长，而需求保持强劲，预计到2035年将达到4000万吨，认为超级周期才刚刚开始 [4] 多金属并购计划 - 铜矿方面，尽管收购难度更大、成本更高，紫金矿业仍积极寻找潜在机会 [5] - 金矿方面，认为在南美和中亚等地区仍存在并购机会 [5] - 锂矿方面，公司将主要聚焦现有锂项目，目标到2028年实现20-25万吨的年产能 [5]