投资评级与目标价 - 对李宁公司给予“买入”评级 [3] - 目标股价为18.10港元，较当前股价有3.1%的上涨空间 [3] - 预期总回报率为6.0%，其中包含2.9%的股息收益率 [3] - 目标价基于17倍2025年预期市盈率，较耐克的历史交易市盈率有40%的折价，以反映李宁较低的盈利可见性 [5] 核心运营表现与展望 - 李宁管理层维持其2025年全年业绩指引，即销售额同比持平，净利润率保持高个位数水平 [1][2] - “双十一”购物节期间的零售销售额增长符合管理层预期 [1][2] - 尽管面临促销环境，公司目标是在渠道库存控制和零售折扣之间取得良好平衡，其中渠道库存控制是运营首要任务 [1] - 第四季度至今，线上和线下渠道的零售折扣同比加深，线下渠道压力更大 [1] - 公司目标在2025年第四季度末将渠道库存与零售销售额之比降至4-5倍，更可能接近4倍 [1] - 管理层对2026年业务前景持“务实”态度 [1][2] 2026年战略重点与产品规划 - 2026年的重点发展领域包括：持续增长跑步和健身品类；加强运动休闲产品的关注度；将鞋类销售占比从当前的50%以上提升至60%以上 [2] - 公司在2025年下半年将运动生活系列产品团队划分为鞋类和服装部门，并已取得初步进展 [2] - 冠军经典系列产品被分为三类：具有高科技特性和顶级品质的“领奖”系列；瞄准较高单价（如风衣1500-2000元人民币）的“金标”系列；以及包含奥运/中国元素、单价在299-599元人民币的大众市场产品 [2] - 公司于2025年第四季度开始推出部分冠军经典主题产品，并预计该系列产品在2026-2027年将实现更强劲增长 [2] - 2025年第四季度至2026年第一季度的品牌营销活动将围绕2026年米兰冬奥会展开，同时还将结合科技主题和体育赛事赞助进行品牌推广 [2]