行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对行业的整体投资评级 [1] - 核心观点总结自花旗中国会议期间与主要券商的会议要点，聚焦于居民资产配置转向、投行业务加速及行业并购趋势等关键动态 [1] 居民资产配置转向权益市场 - 中国券商观察到居民家庭资产正从房地产和存款逐步向股票市场转移 [2] - 不同零售客户群体的产品偏好出现分化：高净值个人对私募/定制化的二级市场产品兴趣增加，而普通零售投资者因风险偏好降低，更倾向于行业或主题ETF（相较于以往青睐的主动管理型基金）[2] - 券商业务重点随之从主动管理型基金转向被动股指挂钩产品，但由于共同基金费率下调以及低费率被动产品贡献增加，整体费率可能持续下降 [2] - 券商普遍认为A股市场处于牛市周期早期阶段，依据包括：A股融资余额占市值比例不高、估值处于历史平均水平附近合理、股权融资规模相对可控 [2] - 未来资金流入股市的节奏将受到增量支持政策引导，增强资本市场支持经济增长的能力是中国第十五个五年计划的关键政策议程之一 [2] 投资银行业务重新加速 - 中国券商感受到监管机构对境内公司股权融资的态度边际转暖（尤其是在H股方面）[3] - 中信建投证券（CITICS）和广发证券（GFS）均强调了其H股IPO的强劲项目储备，分别有88家和20家公司已向港交所提交上市申请（A1表格）[3] - 尽管H股IPO费率可能高于A股市场，但由于境内股权/债权融资市场规模大得多，H股对整体承销收入的贡献不高，因此对混合费率的提升作用可能不显著 [3] - 在A股市场，投行业务的回暖更集中于享有政策顺风的行业（如科技、先进制造、数字经济等），监管机构通过管理新股供应节奏以确保牛市稳步发展 [3] 并购活动展望更具选择性 - 预计行业整合将继续，但会出现更多领先券商收购中小型同业的情况（而非像2024年第四季度国泰君安与海通证券那样的两家领先券商合并，因后者涉及更复杂的监管审批和股东结构）[4] - 在评估潜在收购目标时，券商更注重：1）增强特定细分领域的实力/能力；2）与现有业务线产生协同效应，而非仅仅追求资产规模的扩大 [4] 券商自身资本筹集前景 - 中国券商在股权/债务融资方面看到边际放松迹象 [7] - 广发证券（GFS）提及H股发行一般性授权的提案（11月6日公布），若获监管和股东批准，可在2025年上半年发行不超过已发行H股20%的股份，最多导致2026年预期每股收益（EPS）稀释约4.3% [7] - 国泰君安证券（CGS）鉴于其高净资本/净资产比率（2025年上半年为79%，在覆盖的券商中最高，远高于20%的监管要求），认为暂无紧急融资需求，但不排除进行新的股权融资的可能性 [7]