投资评级与目标价 - 报告对敏实集团的投资评级为“买入” [1][7][17] - 目标价从38港元上调至46港元，预期股价回报率为31.4% [1][7] - 预期总回报率为33.6%，其中包含2.2%的股息收益率 [7] 核心观点与盈利预测 - 管理层对2026年营收增长加速持乐观态度，主要驱动力为新业务举措、国内营收恢复增长轨迹以及欧洲营收的强劲增长 [1] - 基于预测调整，将2026/27年营收预测上调4-7%，分别至293亿元和320亿元；将2026/27年净利润预测上调6-8%，分别至33亿元和37亿元 [4] - 预计2025年下半年净利润为14.8亿元，同比增长18.3% [4] - 预计2025年股息支付率将升至30%（2024年为20%），对应股息收益率为2.2% [4] 新业务发展 - 公司已拓展至机器人（包括面罩与智能头、外饰及E-skin）、AI服务器液冷产品（包括CPU/GPU/DIMM冷板）以及电动垂直起降飞行器（机身与旋翼系统）业务 [2] - 管理层预计三项新业务将从2026年开始放量，到2030年合计营收贡献预计达到100亿元 [2] - AI服务器液冷产品早期毛利率较高，约为35%，长期毛利率预计在30%以上；机器人和eVTOL业务的毛利率与汽车零部件业务相当 [2] 财务表现与估值 - 估值目标价基于2026年15倍市盈率，与公司5年历史平均水平一致 [1][18] - 预计2025年净利润为27.56亿元，2026年增至33亿元，2027年进一步增至36.99亿元 [6] - 随着新业务营收增长以及国内营收增长能见度改善，应用了更高的估值倍数 [1] 市场地位与区域表现 - 敏实集团是全球领先的乘用车车身结构件、装饰件供应商，核心产品全球市场份额约10%，年覆盖车辆超3000万辆 [16] - 在欧洲电池盒市场，其份额预计将从2024年的约36%增至2025年的40%以上，并因获得Stellantis、雷诺、梅赛德斯等新车型订单，预计2026年份额将进一步增加 [5] - 塞尔维亚工厂目前产能利用率约60%，鉴于欧洲电动汽车销售强劲增长，其2026年毛利率有上行潜力 [10] - 墨西哥、泰国和美国田纳西州工厂的毛利率已接近中国工厂水平；塞尔维亚和英国工厂仍处于销售爬坡期，毛利率为20% [9]