投资评级与目标 - 对洛阳钼业H股给予“买入”评级 [6] - 目标价格为20.60港元，较当前价格17.22港元存在19.6%的预期上涨空间 [6] - 预期总回报率为22.0%，其中包含2.3%的预期股息收益率 [6] 估值方法 - 目标价基于贴现现金流模型计算得出 [8] - 采用11%的加权平均资本成本，其中贝塔系数为1.6，市场风险溢价为7%，无风险利率为3.0% [8] 第三季度业绩表现 - 2025年第三季度净利润环比增长且超出市场预期 [2] - 业绩驱动因素包括有效税率降低、部分钴销量实现以及小金属价格走强 [2] 铜业务展望 - 2025年预期铜产量因技术升级而高于先前指引，管理层认为强劲的产出具有可持续性 [3] - KFM二期项目预计在2027年上半年投产，在整个矿山寿命期内平均年产量为10万吨 [3] - 2028年铜产量指引为80万至100万吨 [3] 生产成本与财务 - 得益于TFM和KFM项目铜产量增长以及成本控制努力，2025年前九个月铜生产成本同比下降 [4] - 2025年前九个月净财务费用因长期债务偿还而同比下降 [5] 钴业务动态 - 钴作为TFM和KFM项目中铜的副产品，公司可能调整生产使用更高铜品位和更低钴品位的矿石，但钴产量不会显著下降 [4] - TFM和KFM项目生产的钴产品为氢氧化钴，易于储存 [4] - 2026年分配给TFM和KFM项目的钴配额总计超过3万吨 [5] - 考虑到运输周期，预计2025年第四季度实现的钴销量将有限 [5]