行业投资评级 - 报告对AI基础设施和人形机器人供应链持积极看法，重点推荐生益科技和Leader Drive [1] - 将生益科技的评级调整为优于景旺电子，因前者股价从年内高点下跌约26%带来买入机会 [1][5] - 对Johnson Electric持中性评级，对Envicool和Topband持卖出评级 [8] 核心观点 - AI基础设施（PCB/CCL、液冷、电源）和人形机器人供应链的订单增长势头将在2026年继续上升 [1] - 全球市场流动性正从AI/人形机器人等高贝塔板块转向低贝塔股票，因估值过高以及对超大规模企业和人形机器人货币化的担忧 [1] - 生益科技是英伟达GB200/GB300系列供应链中首个且唯一的中国CCL厂商，竞争格局优于PCB领域 [2] - Leader Drive预计将成为美国领先人形机器人制造商的主要谐波减速器供应商，并从2026年开始受益于小米、小鹏等第二批新进入者 [2][13] AI基础设施供应链总结 - CCL/PCB、液冷和电源合计占AI服务器物料清单（BOM）高个位数百分比 [2] - 电源和冷却在AI服务器BOM中分别占比2-4%和1-2% [9] - 该领域主要由台湾、韩国、日本厂商主导，但更多中国公司开始进入英伟达认证名单 [2] - CCL行业集中度较高，全球前5大厂商市场份额超过55%，而全球前5大PCB厂商总份额仅为23-24% [5] - 生益科技将于明年初发布5年计划，阐述如何从英伟达/ASIC角度把握AI-CCL机遇 [2] - 英业达是自2024年第四季度以来首个获得英伟达认证的中国电源供应商，预计2026年将获得更多GB200/GB300订单 [9] - 液冷市场预计将有更多新进入者，如敏实集团，这可能挑战Envicool的盈利能力和市场份额 [10] 人形机器人供应链总结 - 首批主要机器人玩家（如AgiBot、优必选、Figure AI、特斯拉Optimus）今年已达到接近或超过千台的有意义产量 [2][13] - 第二批新玩家（如小米、小鹏）将于明年出现，这将使上游零部件公司更受益 [2][13] - 领先的美国机器人制造商已将其人形机器人产能从每周1,000台提高到3,000台，并加速从2026年第三季度到2026年第一季度的供应链建设 [13] - 供应链公司预计其2026年人形机器人收入将呈指数级增长或至少比2025年翻一番 [13] - Leader Drive的积极进展：成为美国领先人形机器人的主要谐波减速器来源、从Harmonic Drive Systems赢得工业机器人市场份额、使用自制设备生产人形机器人用精密滚珠丝杠产品 [2] - 在人形机器人组件供应商中，偏好顺序为恒立液压 > Leader Drive > 双环传动 [14] 仓储自动化总结 - 仓储自动化市场正处于关键拐点，从刚性、固定路径的自动导引车（AGV）转向智能灵活的自主移动机器人（AMR） [17] - 这一转变由电子商务的快速增长、严重的劳动力短缺以及对供应链韧性的战略需求推动 [17] - 安徽合力和杭叉集团是中国前两大叉车制造商，市场份额分别约为30%和25%，它们正从传统叉车业务转型为具有AGV/AMR功能的智能仓储自动化 [18] - 更偏好杭叉集团而非安徽合力，因其管理层执行力更强，仓储自动化系统开发更先进 [18][19] - 传统叉车业务提供的强劲现金流可资助智能仓储业务的研发，这与Geek+等软件中心公司前期的大量研发投入形成对比 [20]