行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如“买入”、“增持”等）[1] 核心观点 - 银行理财行业面临的核心矛盾是负债端投资者对“保本高收益”的刚性预期与资产端必须直面市场波动的现实之间的显著冲突[1] - 这一矛盾导致理财资产端在固收领域陷入激烈竞争，随着债市基准收益率下降，若负债端预期不破，资产端博弈空间将越来越小[1] - 行业破局的关键在于推动负债端转型，将僵化的保本预期转化为能够承受合理波动的风险预算，从而为资产端打开多元化配置的战略空间[17][18] 理财资产端面临的挑战 - 理财资产端面临资产荒、监管净值化改造与内卷式竞争多重压力[2] - 理财产品以固收为主导，2025年第三季度固收类产品占比高达97.14%[2] - 在广谱利率持续下行背景下，优质资产稀缺，通过信用下沉获取超额收益的空间减少，资产端收益能力难以支撑产品设定的业绩基准[2] - 过度依赖固收资产不仅无法分享其他市场收益，更在利率波动时面临破净赎回的流动性风险[2] - 产品高度同质化导致行业在费率、产品、渠道等方面陷入内卷式竞争[2] - 监管叫停收益平滑、通道嵌套及自建估值模型等操作，封堵了通过技术手段掩饰波动的旧有路径[2][8] 负债端与资产端的矛盾 - 负债端缓慢变化的刚性保本预期与快速净值化转型下资产端必须面临波动的现实之间存在错配[3] - 投资者接受波动的公募基金行业规模从2017年底的11.6万亿元增长至2025年上半年的34.39万亿元，而银行理财规模同期仅从29.54万亿元增长至30.67万亿元[3][16] - 银行理财过往的技术性安排虽在短期内安抚了客户，却迟滞了其认知进化，超170万亿元的大资管规模背后是广阔的转化空间[16] 资产配置结构变化 - 2021年至2025年第三季度，银行理财债券（含同业存单）配置占比由68.40%下降至53.50%，而现金及银行存款配置占比则由11.40%提升至27.50%[9] - 理财行业曾尝试通过借助保险资管计划配置大额存单、手工补息、与信托公司平滑估值合作、自行构建估值模型等技术手段平滑净值，但均被监管规范或取缔[9] 破局之道与建议 - 未来行业破局的关键在于实现对负债端客户预期的根本重塑，而非资产端的技术性微调[18] - 建议一：投资者教育重塑，以陪伴前置信任，以内容筛选客群，帮助客户理解“净值化是常态”、“波动不等于亏损”等理念，识别“认知同频”和“风险匹配”的核心客群[19][20] - 建议二：服务模式转型，从单产品销售转向全账户配置，利用银行账户涵盖储蓄、信贷、投资的全貌金融数据优势，为客户实现全账户资产增值[21] - 建议三：产品谱系完善，构建覆盖全风险谱系的产品体系，以产品的多样性对抗市场的不确定性，跳出内卷循环[22] - 建议四：坚守配置本源，从产品侧的收益博弈转向投资者账户侧的稳健增值，通过专业的多元资产配置为客户捕捉长期Beta收益，并丰富REITs、衍生品等另类资产配置[23] - 建议五：增强体系建设，建立体系化的投研架构和管理机制，例如招银理财探索的“大平台、小团队”模式，已建成包括债券投资、权益直投等多门类投资团队，形成8大策略、60多个小策略的策略池[24][26] - 建议六：投研能力为基，在各资产类别中深度钻研，构建能够穿越周期的实战化投研体系，如拓宽固收领域能力、优化权益研究框架、加大另类资产配置研究等[27] - 建议七：数字化赋能，通过数字化转型将复杂的投资能力转化为可规模化的服务，夯实数据基础，推进AI技术在投研、运营等领域的应用，培养复合型人才[28]