核心观点 - 报告核心观点为看多实物黄金和CTA策略，权益市场等待下一轮周期 [1] - 全球多资产配置绝对收益@低风险组合11月回报-0.16%，本年回报3.49% [3] - 全球多资产配置绝对收益@中高风险组合11月回报-1.04%，本年回报22.12% [3] - A股行业和风格轮动指数@相对收益组合11月回报-2.94%，本年回报27.88% [3] - 预测2025Q4万得全A和万得全A非金融的ROE为7.50%和6.60%，2026Q1分别为7.39%和6.50%，分析师预期相比上月下调 [3] - 基于三周期模型对万得全A指数2026Q1的内在价值估计开始下行 [3] - 预测美元计价的黄金将继续走强 [3] - A股情绪指数从历史高位下行，港股情绪指数从历史高位下行 [3] - A股风格方面看多大盘、价值的相对收益 [3] - 行业层面看多家电、电力及公用事业、国防军工、电子、计算机和保险的相对收益 [3] 全球大类资产表现与周期定位 - 近期市场震荡分化，主要股指近20日多数下跌 [10] - A股方面，万得全A、沪深300、中证500分别下跌2.22%、2.46%、4.08% [10] - 港股恒生科技跌幅最大达-5.23%，恒生指数微跌0.18% [10] - 海外市场结构性分化，标普500微涨0.13%，纳斯达克、日经225、德国DAX分别下跌1.51%、4.12%、0.51% [10] - 商品市场相对抗跌，伦敦金现上涨5.39%，标普全球石油指数涨2.30% [10] - 康波周期视角下，人工智能或引领下一轮智能化的康波周期 [18] - 中国劳动年龄人口高点在2013年达1,010.41百万人，就业人员高点在2014年达763.49百万人，核心劳动力高点在2017年达699.53百万人 [24] - 中国产能利用率从2021年开始下降 [27] - 本轮库存周期从2023Q2见底回升，但受制于康波、人口和产能周期下行压制，PPI回升较弱，当前再次进入下行周期 [30] - 全球主要经济体CPI同比上行 [33] - 中国、美国和欧元区PMI边际下行，日本PMI边际上行 [36] 基本面和资产价格展望 - 预测美国GDP同比进入下行周期 [49] - 预测日本GDP同比进入下行期 [53] - 预测欧元区GDP同比高点在2025Q3 [56] - 预测日元相对美元弱势，美元兑日元走强 [60] - 预测欧元相对美元的强势逐渐衰减 [63] - 预测十年期国债利率上行 [46] - 黄金择时信号看多，胜率64.40% [69] - 实际利率下行、经济偏弱、市场波动增加、地缘政治威胁指数抬升，中长期看多黄金 [70] - 黄金与美元指数负相关，与美国实际利率负相关 [73] - 地缘政治威胁指数抬升、黄金总需求抬升，助推黄金价格 [77] A股和港股市场情绪与择时 - A股情绪指数由创新高个股数量、融资余额、换手率等多指标合成，近期从历史高位下行 [89] - 基于情绪指数的择时策略当前对中证全指仓位为空仓 [89] - 近期创新高个股数量下降，创新低个股数量抬升 [95] - 近期A股成交金额和换手率高位下降 [101] - 融资买入金额高位下降 [103] - A股账户新开户数下降，中国新成立偏股型基金份额去年9月24日以来较多 [107] - 近期A股估值下降，隐含风险溢价抬升 [110] - 上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX快速下降 [111] - 港股情绪指数由成交金额、换手率、市盈率等指标合成，近期从历史高位下行 [115] - 基于情绪指数的择时策略当前对恒生指数仓位为空仓 [115] - 近期港股成交金额下降，换手率下降 [121] - 近期港股市盈率下降，隐含风险溢价抬升 [124] - 近期恒生AH溢价指数抬升，"1-卖空金额占成交金额比重"从历史较高水平下降 [127] - 近期港股RSI和股债收益差下降 [130] 全球大类资产配置策略组合表现 - 全球多资产配置绝对收益@低风险组合年化收益率4.77%，最大回撤-2.20% [165] - 该组合持有1年年化收益中位数4.98%，正收益占比100.00% [168] - 全球多资产配置绝对收益@中高风险组合年化收益率14.65%，最大回撤-8.25% [173] - 该组合持有1年年化收益中位数13.52%，正收益占比99.64% [176] - 大类资产配置模型理论包括等权重、最小方差、最大多元化、风险平价等 [144] - 对全球资产配置可获得较好投资体验，对A股需采取积极主动投资获取超额收益 [160] A股行业和风格轮动 - A股风格方面看多大盘、价值的相对收益 [3] - 基于财务报表、分析师预期和行业中观数据构建行业景气度指标，电力及公用事业、国防军工、电子、计算机和保险的景气度较高 [3] - 截至2025年11月28日，煤炭、有色金属、机械、电力设备与新能源、国防军工、汽车、电子和计算机行业的PB分位数高于50% [3] - 行业之间估值分化程度有所下降 [3] - 当前机构关注基础化工、国防军工、纺织服装、非银行金融和传媒行业 [3] - 通信行业的机构关注度从高位下降 [3] - 最近一周"轻工制造"、"商贸零售"、"医药"、"银行"和"非银行金融"行业的机构关注度在提升 [3] - 当前较多行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性、成分股扩散、波动率） [3] - 综合多维度，2025年12月看多家电、电力及公用事业、国防军工、电子、计算机和保险的相对收益 [3] - 基于投入产出表梳理中信一级行业产业链，电子行业影响力系数排名第一达1.31 [180]