报告投资评级 - 报告未明确给出对整体市场的单一投资评级，但基于其核心观点，对大宗商品（尤其是能源）和特定股票板块（如拉美股票、中盘股、Main Street周期性板块）持积极看涨态度 [2][3][16] 核心观点 - 宏观范式已从“长期停滞”转向“政治民粹主义与通胀性增长”，大宗商品表现将优于债券，做多大宗商品是2026年最佳“火热运行”交易 [2] - 投资者对特朗普/美联储/Gen Z的“看跌期权”以及减税/降关税/降息的“削减”政策持乐观态度，债券市场对“火热运行”交易的制约是共识面临的最大威胁 [4] - 美联储的“鸽派”降息可能导致长期债券抛售，这是可能阻止“圣诞老人行情”的唯一因素 [4] - 大宗商品喜欢“火热运行”的经济环境，而债券则不喜欢；报告战术性做多零息债券，但预计在下一任美联储主席任期开始（2026年5月15日）前结束该头寸 [16] - 一些股票喜欢“火热运行”环境，一些则不喜欢；报告看好AI采用者而非支出者，并建议做多中盘股以及Main Street周期性板块（如房屋建筑商、零售、造纸、运输、REITs） [16] 资产表现与市场动态 - 年初至今（YTD）资产表现：黄金上涨59.1%，股票上涨19.6%，投资级债券上涨10.3%，高收益债券上涨10.1%，大宗商品上涨6.7%，政府债券上涨6.7%，现金上涨4.0%，比特币下跌1.8%，美元下跌8.8%，石油下跌16.8% [2] - 2025年YTD具体排名：资产类别中黄金以59.0%回报领先；股票市场中韩国股市以83.7%领先；板块中全球银行股以34.7%领先；固定收益中欧洲高收益债以18.1%领先；外汇中瑞典克朗对美元升值18.1%；大宗商品中白银上涨98.1% [68] - 近期资金流向：截至报告周，现金流入1123亿美元（年内第三大），债券流入154亿美元，股票流入83亿美元，黄金流入22亿美元，加密货币流入9亿美元 [13] - 年内累计资金流向：股票累计流入6895亿美元（占AUM 2.9%），债券累计流入7234亿美元（占AUM 8.4%），大宗商品累计流入1426亿美元（占AUM 20.2%），货币市场累计流入1.154万亿美元（占AUM 11.6%） [38] 行业与板块观点 - 大宗商品与资源：自然资源、金属和拉美股票（YTD上涨56%）均突破前期高点；长期看多大宗商品是2026年最佳“火热运行”交易，而长期被忽视的石油/能源无疑是最佳的逆向“火热运行”交易 [3] - 科技与AI：超大规模企业的资本支出占现金比例预计从2024年的50%（2400亿美元）跃升至2026年的80%（5400亿美元）；债券 vigilantes 正在成为AI资本支出的新监管者，呼吁放缓增长；报告看好AI采用者而非支出者 [16] - 股票风格与板块：建议为美国政府干预以防止4% CPI和5%失业率进行布局，做多中盘股；认为“美股七巨头”可能吞并美国小盘股600和中盘股400指数的全部市值，且它们目前估值不贵；看好Main Street周期性板块的相对上行机会 [16] - 资金流向细分： - 固定收益：投资级债券连续32周流入（100亿美元），高收益债券连续2周流入（23亿美元），新兴市场债务连续7周流入（24亿美元） [39] - 股票地区：美国连续12周流入（7亿美元），新兴市场连续6周流入（13亿美元），欧洲恢复流入（12亿美元），日本恢复流入（3亿美元） [39] - 股票风格：美国大盘股流入14亿美元，美国小盘股流出12亿美元，美国价值股流出24亿美元，美国成长股流出43亿美元 [39] - 股票板块：材料板块流入16亿美元（7周最大），医疗保健流入6亿美元，消费品流入5亿美元，能源流入4亿美元；科技板块流出11亿美元（6月以来最大），金融、公用事业、REITs小幅流出 [17][40] 市场情绪与指标 - 美银牛熊指标：从6.2降至6.0，发出“中性”信号 [9][60] - 指标成分：对冲基金仓位处于3%百分位（非常看跌），信贷市场技术面处于85%百分位（非常看涨），股市广度处于79%百分位（看涨），股票资金流处于84%百分位（非常看涨） [62] - 其他专有指标：全球FMS现金指标为3.7%，发出“卖出”信号；全球EPS增长模型显示盈利增长率为9%，处于上升趋势 [59] 宏观经济与政策背景 - 历史模式：自1970年以来，在7次美联储主席提名后的三个月内，收益率每次均上升（2年期平均上升65个基点，10年期平均上升49个基点） [18][34] - 当前环境：日本和中国的债券收益率（全球收益率的长期“底部”）正在上升；市场目前定价2026年将有第二家主要央行（澳大利亚）加息 [18] - 政策干预预期：预计特朗普将干预经济以驱动CPI走低，从而阻止其支持率下滑 [16] 客户持仓与行为 - 美银私人客户：管理资产规模43万亿美元，配置为股票64.8%，债券17.8%，现金10.3%；年内最大资金流出来自国库券 [15] - 近期ETF交易：过去4周，私人客户买入成长股、股息股和必需消费品ETF，同时卖出低波动性、非必需消费品和TIPS ETF [15][45] - 长期趋势：自2020年以来，私人客户累计流入中长期国债450亿美元，流入国库券370亿美元 [56]