宏观与全球资产表现 - 本周全球大类资产多数上涨，新兴市场股票指数上涨1.30%，恒生指数上涨0.87%，上证综指上涨0.37%，标普500上涨0.31% [2][18] - 大宗商品价格多数上涨，COMEX铜上涨3.33%，标普-高盛商品指数上涨1.94%，IPE布油期货上涨1.06%，伦敦金现下跌0.50% [2][18] - 外汇市场方面，美元指数较前一周下降0.46%至98.98，美元兑人民币汇率收于7.07，日元略有升值 [2][18] - 美国经济边际下行，9月工业总产值同比上行但环比下行，耐用品订单同比环比均下降，个人消费支出有所下降，消费者通胀预期下降 [3][20] - 欧洲经济整体保持韧性，三季度欧元区GDP环比上升但同比下降，10月零售销售指数同比上升，11月CPI同比略有上升 [3][20] - 市场对美联储12月降息的预期押注大幅上升，CME FedWatch数据显示降息可能性约为87% [4][21] - 日本央行12月加息预期大幅上升，市场对加息的概率预期升至80% [4][21] - 欧央行12月大概率继续暂停降息，等待新的经济及通胀预测数据 [4][21] A股策略与市场展望 - 报告核心观点认为，在较长时间横盘震荡后，中国股市将进入跨年攻势，指数将向上迈出新台阶 [5][6] - 12月至次年2月被视作中国政策、流动性、基本面向上共振的窗口期 [5][6] - 看好科技、券商、消费三大方向 [5][6] - 推动股市上行的因素包括：经济工作会议临近及2026年十五五开局之年政策预期积极；若美联储降息将为国内宽松货币提供条件；金融监管改革（如下调险资权益风险因子、拓宽券商资本空间）提振市场风险偏好 [6][30] - 中国社会资产管理需求将进入井喷期，2026年是从固收走向“固收+”的大年，驱动因素包括大量低收益存单到期再配置，以及保险资金入市增量有望达到万亿元 [7][31] - 资本市场进入新历史阶段，股权成为个体参与经济发展的重要纽带，A股市值结构显示制造业（27%）、TMT（21%）、金融（17%）占主导 [8][32] - 预计2026年全A非金融业绩增长有望达到10.6% [8][32] - 具体推荐板块包括：科技成长（港股互联网、传媒、计算机、算力、电力设备、机械设备）、大金融（券商、保险）、顺周期消费（食品饮料、农林牧渔、酒店旅游）及周期品（有色、化工） [9][33] - 近期市场情绪方面，创业板指估值领涨，PE-TTM历史分位上涨1.7个百分点，PB-LF历史分位上涨1.3个百分点 [34] - 行业估值中，家电行业PE领涨，有色金属行业PB领涨（历史分位上涨8.9个百分点） [35] - 市场交易活跃度上升，但成交额全面下降，万得全A成交额环比下降2.3% [35] 非银金融行业 - 金融监管总局下调险资配置部分优质权益资产的风险因子，强化“长期持有享受资本优惠”导向，有利于险资适度提升权益占比、延长持仓久期 [10][67] - 叠加“新增保费约30%入市”的中长期逻辑，看好险资在未来几年持续为权益市场提供增量资金 [11][67] - 证监会主席吴清强调分类监管，对优质头部机构将适度拓宽资本空间与杠杆上限，资源与政策红利将更加向头部集中 [11][68] - 头部券商有望在资本约束边际放松背景下，加快发展自营做市、衍生品、机构业务和财富管理，带动ROE中枢上移 [11][68] - 金监总局发布《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》，中长期利好治理规范、业务本源清晰的上市金融租赁机构 [11][68] 煤炭行业（美国AI电力主题） - 核心观点认为，美国在AI带动下的缺电问题已成为确定性事实，并将在2030年前缺口扩张，带来系统化的电源侧解决方案及产业链投资机会 [5][12] - 美国电力系统面临“不可能三角”：可靠性、脱碳、以及数据中心要求的速度与成本，特朗普政府政策表明中短期内将放弃脱碳目标，全力支持AI发展 [13] - 解决缺电问题需要多能源体系协同发力，核心在于天然气（包括CCGT及OCGT小燃机）、风光储，煤电将作为储备“压舱石” [12][13] - 构建的2030年美国电力供应平衡表预测：风光储贡献新增电量约40%；天然气是电网可靠性与电量的最主力核心；煤电退役延迟，电量可能下降但充当“压舱石” [14] - 投资建议看好天然气燃机产业链、电网改造产业链、储能产业链、SOFC产业链；煤电推荐兖煤澳洲；A股推荐中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业等有量增成长性的龙头 [12] - 行业基本面数据：本周国内动力煤价下跌，黄骅港Q5500平仓价下跌27元/吨至801元/吨；炼焦煤京唐港主焦煤（河北产）下跌60元/吨至1570元/吨 [59][60] 有色金属行业 - 贵金属方面，低库存持续扰动，市场对美联储12月降息预期逐步兑现，推动白银价格突破上行，金价跟随上涨 [62] - 铜方面，美联储降息预期提升，叠加LME出现近十年最大规模注销仓单、非美库存历史低位、主要矿企下调产量指引，推动铜价创历史新高 [63] - 铝方面，宏观情绪向好，沪铝刷新阶段高位，但季节性淡季及价格上涨对下游消费有所抑制 [63] - 能源金属方面，锂板块高需求延续，盐湖产量季节性走低，库存持续去化；钴板块上游原料偏紧 [65] - 稀土及小金属方面，轻稀土价格受政策利好环比上升，中重稀土价格维持下降趋势；锡供给存在不确定性，需求端受益于科技周期 [66] 汽车行业 - 线控转向相关国家标准（GB17675-2025）发布，删除了机械连接的强制要求，规范了线控转向等新技术的安全性，是该技术走向量产的重要前置节点 [44][46] - 推荐转向系统头部企业耐世特 [44][46] - 11月1-30日，全国乘用车市场零售226.3万辆，同比下降7%；新能源车零售135.4万辆，同比增长7% [45] - 投资建议还看好人形机器人供应链、具备车型差异化或出海优势的车企、数据中心电力设备以及渗透率提升的零部件领域 [44] 机械与机器人行业 - 特斯拉Optimus人形机器人实现连续稳定奔跑，标志着其在动态平衡与高速运动控制上取得实质性突破 [52][53] - 英伟达与工业机器龙头发那科合作，共同开发能理解人类指令的AI工业机器人，推动“物理AI”融合 [69][70] - 本土机器人产业加速，江苏省13家企业发布覆盖多元场景的具身智能机器人产品；长安汽车出资设立机器人科技公司，布局“具身智能” [71] - 京东方发布钙钛矿中试线设备招标，产业化节奏加快 [53] - 船舶市场方面，11月全球新船价格指数同比下降2.56%，二手船价格指数同比上升7.12% [54] - 工业气体方面，液氩周均价913元/吨，同比上涨43.8%；稀有气体价格周环比持平 [55][56] 纺织服装行业 - 美国“黑色星期五”零售额（不含汽车）同比增长4.1%，增速快于去年同期的3.4%，显示消费仍有韧性 [47][48] - 黑五当日服装零售额同比增长5.7%，但增长更多由价格上涨驱动，订单量下降1%，平均售价上涨7% [48] - INDITEX集团25年第三季度收入98.1亿欧元，同比增长4.9%，归母净利润18.3亿欧元，同比增长8.9%，净利率提升0.7个百分点至18.7% [49] - 投资建议优先外贸制造板块（如华利集团、申洲国际），品牌端看好家纺、轻奢及低估值高股息主线 [47] 其他行业与政策动态 - 国内宏观政策方面，国家发改委召开“十五五”服务业民企座谈会，国务院强调新型城镇化重要性，财政部续发行960亿元国债 [37] - 产业政策方面，证监会就商业不动产REITs试点征求意见，国家能源局启动“人工智能+”能源试点，工信部部署治理动力电池行业“内卷” [39] - 海外动态方面，联合国贸发会议预计2025年全球经济增长放缓至2.6%；美国11月“小非农”就业数据显示私营企业减少3.2万个岗位 [41] - 资金流向方面，最近一周北向资金估算净流入11亿元；长线外资连续5周流入港股有色金属板块 [27][28]