报告行业投资评级 * 报告未对整体亚洲市场或具体行业给出明确的“买入”、“持有”或“卖出”评级，但其核心观点隐含了对不同经济体的差异化展望，可视为一种相对评级 [5][10][11][32] 报告的核心观点 * 人工智能超级周期和内存超级周期正在驱动亚洲地区出现南北分化，科技出口强劲但非科技出口疲软，国内需求前景不一，因此不能一概而论 [3][5][10][19] * 韩国、马来西亚、日本、新加坡、台湾和印度的经济增长预计将超越市场共识，而中国、泰国和菲律宾的增长可能令人失望 [5][11][25][28] * 亚洲货币政策宽松周期基本结束，但呈现南北分化：韩国、台湾、新西兰和澳大利亚将维持利率不变，马来西亚可能在2026年第四季度加息，而泰国、印度、印尼和菲律宾预计还将有50-75个基点的降息 [5][12][31] 根据相关目录分别进行总结 经济增长前景 * 预计亚洲GDP增长率将从2025年的3.7%略微放缓至2026年的3.6% [10] * 科技出口动能预计将持续至2026年，主要受人工智能需求和内存价格上涨驱动，DRAM和NAND价格预计在2026年将分别同比上涨44%和61% [10][21] * 非科技出口可能保持疲软，原因包括来自中国的溢出效应、美国关税以及高库存 [10][22] * 国内需求前景喜忧参半，受人工智能就业影响有限与支持性政策及本地特殊因素共同作用 [10][23] * 韩国将受益于芯片和房地产的双重超级周期，马来西亚和新加坡受强劲科技出口和稳健内需推动，台湾增长由人工智能引领，印度因低通胀和宽松金融条件而前景积极 [11][25][27] * 中国经济增长预计将从2025年的4.9%放缓至2026年的4.3%，低于市场共识的4.5%，上半年可能进一步放缓至4.1% [18][32][80] * 泰国和菲律宾的增长将因政治风险和财政紧缩而低于共识预期 [28] 通货膨胀与货币政策 * 尽管存在不利的基数效应，但预计2026年通胀将保持温和，CPI通胀率预计从2025年的1.7%小幅上升至1.9% [29] * 预计泰国和中国存在通缩风险，印度通胀低于目标，菲律宾和印尼通胀在目标范围内，而澳大利亚通胀具有粘性，新加坡核心通胀将升至2.0%以上 [18][29][32] * 亚洲货币政策宽松周期基本完成，尽管通胀较低，但考虑到增长改善和金融稳定担忧，亚洲央行在政策上偏向鹰派 [30] * 货币政策呈现南北分化：韩国、新西兰、澳大利亚和马来西亚的宽松周期已结束，马来西亚预计在2026年第四季度加息25个基点；日本央行预计在2025年12月加息后，将在2026年暂停一整年；泰国、印度、印尼和菲律宾预计还有50-75个基点的降息空间；中国预计有10个基点的政策利率下调 [12][18][31][32] 外汇与利率策略 * 进入2026年第一季度，美元可能保持稳定，但存在多个可能导致美元走弱的潜在触发因素 [14] * 亚洲利率的关键主题包括选择性布局亚洲利率宽松周期结束，以及长期利率的优异相对表现 [14] * 主要外汇策略建议包括：做多欧元/印度卢比；做空新加坡元/日元；做多新西兰元/美元；做空美元/新台币 [5][14] * 进入2026年第二季度，对债券更为看好，尤其是韩国和印尼债券 [15] 科技周期与人工智能影响 * 2026年内存价格效应将更加有利，预计DRAM价格增长将从2025年第三季度的16.9%升至2026年第二季度的55.4%，NAND价格增长将从-20.5%升至82.3% [43] * 美国大型科技公司的资本支出在2025年增长约62%后，预计2026年将进一步增长40-60% [21][44] * 人工智能对亚洲就业市场具有双重影响：既有替代风险（高暴露、低互补性职业），也有增强潜力（高暴露、高互补性职业） [71] * 在发达经济体中，新加坡和澳大利亚有更多劳动者处于增强型岗位，而台湾、香港和马来西亚则有超过三分之一的劳动者面临较高的被替代风险 [73] 中国专题分析 * 中国经济在2021-2025年间形成巨大分化：出口激增（2021-2025年平均年增7.7%），而房地产行业崩溃（同期官方新房销售价值下降43.8%） [83][84][85] * 2026年出口增长可能向长期均值回归，预计从2025年的4.9%放缓至2026年的4.0% [87] * 预计2026年上半年零售销售增长将进一步放缓至2.9%，主要受以旧换新补贴政策的回吐效应和高基数影响 [131][132] * 固定资产投资增长在2025年下半年急剧收缩，预计2026年上半年仍为负值，下半年因低基数可能小幅转正 [120][138] * 房地产行业可能延续下滑，大多数相关指标预计将继续下降，尽管收缩速度可能因低基数而放缓 [81][142] * 预计2026年CPI通胀将从2025年的0.0%温和反弹至0.4%，PPI通胀预计为-1.2% [82][112][113][114] * 财政政策将成为主要支持手段，预计2026年官方财政赤字率将维持在4.0%，广义财政赤字率可能升至10.1% [103][104][107] * 货币政策宽松空间有限，预计中国人民银行可能在2026年第二季度下调政策利率10个基点和存款准备金率50个基点 [101][109] 其他主要经济体展望 * 日本：预计经济将保持复苏路径，核心CPI通胀将从2026年第一季度起降至2%以下并维持一年，日本央行将在2025年12月、2027年1月和7月加息，2026年全年暂停 [18][32][165] * 印度：预计2026年GDP增长率为6.9%，高于市场共识，并预计还有50个基点的降息 [18][32] * 韩国：预计2026年GDP增长率为2.3%，高于市场共识的2.0%，韩国央行宽松周期已结束 [18][32] * 台湾：预计2026年GDP增长率为4.4%，远高于市场共识的2.5%，政策利率将保持不变 [18][32] * 新加坡：科技繁荣的溢出效应预计将推动2026年经济增长至3.7%（共识为2.1%），核心通胀升至2.1%（共识为1.1%） [18][32] * 马来西亚：弹性内需将支撑增长达5.2%（共识为4.2%），并支持央行在2026年第四季度加息25个基点 [18][32] * 菲律宾：温和的通胀前景和较弱增长应允许央行再降息75个基点至4.0%（共识为降息50个基点） [18][32] * 泰国：通缩可能更加根深蒂固，预计2026年CPI为-0.2%（共识为0.5%），增长为1.4%（共识为1.7%） [32]