宏观经济深度研究 利率下行，风险上行 ——2025 年 12 月美联储议息会议点评 北京时间 12 月 11 日凌晨，美联储议息会议宣布下调基准利率 25 个基点到 3.50%-3.75% ，与市场预期一致。尽管当前美国通胀水平尚未回到目标区间，但 需求回落与通胀粘性削弱的组合已逐步显现。劳动力市场亦呈现温和恶化，企 业在成本与需求双重压力下缩减招聘，失业率抬升至 4.4% 的水平。针对未来的 货币政策，美国旧金山联储近期的工作论文指出关税上调对宏观经济的影响可 能与传统理论预期有所不同。研究显示，关税冲击并不推升通胀，反而具有萎 缩需求、抑制通胀的特征。在高利率与贸易不确定性叠加的环境中，这种冲击 或将导致先衰退、后通缩的风险。这为未来美联储判断关税政策的具体影响提 供了理论参考。对于美国经济而言，一方面，高利率的累积效应下实体经济承 压，居民消费能力和信心正在弱化。另一方面，资本市场受人工智能主题推动 繁荣，支撑了部分消费支出。但若金融 - 消费韧性链条断裂甚至反转，衰退可能 迅速显性化。在此背景下，货币政策重心转向稳定增长与稳固信心是更为合适 的。 2026 年预计美联储下调政策利率总计 50-75 个 ...