宏观研究 - 中央经济工作会议定调2026年政策总体温和，下调对外风险评价，重视短期扩大内需和中长期“内功”修炼，预计宏观政策延续积极基调，但不会“大水漫灌” [2][3] - 财政政策方向明确，预计赤字率维持在4%左右，并提出规范税收优惠和财政补贴政策以解决地方保护等问题 [4] - 货币政策新增“把促进物价合理回升作为重要考量”，预计渐进式降息降准在2026年仍会延续 [4] - 坚持内需主导，明确推动投资止跌回稳（2025年为负增长）和以改革办法推动服务消费为两大抓手 [4] - 中央层面提及整治“内卷式”竞争，将通过制定全国统一大市场建设条例等中长期制度改革实现 [4] - 防范化解风险位次下降，房地产政策提及“深化住房公积金制度改革”，化债政策强调“积极有序” [5] - 11月社融存量增速降至7.7%，新增社融2.49万亿元，同比多增1597亿元，其中政府债新增1.20万亿元，同比少增1048亿元 [19] - 11月M1增速回落至4.9%（前值6.2%），M2增速回落至8.0%（前值8.2%），M1-M2缺口迅速扩大 [20] 市场策略 - 策略核心观点认为，在较长时间横盘震荡后，中国“转型牛”将重振旗鼓，跨年攻势已经开始，政策预期有望上修，市场交投有望活跃 [2][8] - 看好科技成长（AI、算力、制造业出海）、大金融（券商/保险）以及顺周期消费（食品饮料/农林牧渔/酒店旅游）和部分周期品（有色/化工） [2][10] - 复盘春季行情规律：行情通常集中于上年12月至次年4月，风格特征为“大盘搭台，小盘唱戏”，春节前大盘风格占优，春节后中小成长显著跑赢 [9][37] - 若上一年度强势主线在年初仍具备景气支撑，将率先启动“估值切换”，如历史上的游戏、互联网+、半导体等板块 [9] - 近期市场情绪方面，交易活跃度上升，上周各指数换手率全面上升，上证50换手率领涨45.4%，成交额领涨19.8% [40] - 截至2025年12月11日，两融余额为2.50万亿元，较前一周上升1.06% [40] - 指数估值跌多涨少，创业板指领涨，其PE-TTM历史分位上涨2.8个百分点，PB-LF历史分位上涨2.4个百分点 [39] 食品饮料行业（乳制品） - 原奶价格已企稳筑底，2026年上行确定性较强，受益于供给端前期集中扩产影响消退、补栏减少，以及需求端初深加工产能释放带来的国产替代提振 [2][11][12] - 目前我国原奶自给率超过70%，2024年进口干乳制品折合生鲜乳约为1500万吨，占原奶产量比例达37% [12] - 肉牛行业能繁母牛存栏持续去化，2025年第三季度全国牛存栏同比-2.4%至9932万头，景气周期有望延续至2027年 [13] - 假设销售奶价同比增长10%/20%，奶牛养殖龙头企业毛利率有望获得6个百分点/10个百分点以上的改善空间 [13] - 随着牛价增长20%，优然牧业/现代牧业淘牛总收入有望分别增厚2.4亿元/1.8亿元 [13] - 推荐牧业龙头优然牧业、现代牧业，相关标的为中国圣牧、澳亚集团 [12] 主题投资 - 商业航天：长征十二甲火箭发射在即，中国星网已完成16组127颗低轨卫星组网，2025年组网进度显著加快，预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍 [10][25] - 能源强国：中央经济工作会议坚持“双碳”引领，我国清洁能源累计发电装机容量占比已达60%，2025年1-10月新增发电装机中占比达84%，2030年非化石能源消费比重目标达25% [10][26] - AI应用：中央提出深化拓展“人工智能+”，2025年11月阿里千问APP月活增速高达149.03%，目标到2027年新一代智能终端等应用普及率超70% [10][27] - 内需消费：新消费场景不断兴起，“苏超”已带动江苏全域多场景消费超380亿元，2024-2025冰雪季我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [10][29] 其他行业要点 - 海运：油运运价维持高位，中东-中国VLCC TCE维持在12万美元高位，预计2026年油运景气持续将超预期，推荐中远海能、招商轮船等 [42][43] - 医药：全国医疗保障工作会议部署2026年工作，支持商业健康保险发展，将更多创新药纳入保障，并深入落实《支持创新药高质量发展若干措施》 [44][46] - 动力锂电：2025年11月新能源汽车产销量分别为188万辆和182.3万辆，同比增长20%和20.6%，渗透率达53.2%；同期动力电池产量为176.3GWh，同比增长49.2% [55][57] - 煤炭：上周动力煤价格下跌，黄骅港Q5500平仓价763元/吨，较前一周下跌38元/吨（-4.7%）；秦皇岛库存730万吨，较前一周增加48万吨（7.0%） [59] - 汽车：国家市场监督管理总局就《汽车行业价格行为合规指南》征求意见，旨在规范行业价格竞争，“反内卷”有望进一步推进，减缓价格战 [61][64] - 有色金属：美联储如期降息25个基点，贵金属价格震荡上行，伦敦现货白银价格突破60美元/盎司；铜价受宏观扰动加大，预计震荡运行 [65][66] - 核电设备：可控核聚变行业招标显著加速，上周相关采购累计预算金额达数千万元；联创光电与中国能建签署战略协议，合作涉及可控核聚变等领域 [51][53]