固定收益研究 - 报告核心观点：2025年国债期货市场呈现两个关键变化，一是基差中枢整体下移但结构性分化，二是跨期价差与债市行情呈负相关，反映市场成熟度提升[1] 展望2026年，国债期货可能成为股债、商债关系更灵敏的传感器，期现关系多变，弹性增强、结构分化，部分情景下期货弹性或更大甚至领跌[3] - 机构行为变化：2025年国债期货持仓量显著攀升，资金流向驱动逻辑分化，新增资金更倾向于向流动性好、久期长的T和TL合约集中，而TS和TF合约持仓的阶段性激增与空单高度集中，主要源于资金偏紧导致IRR持续处于高位，吸引了大量自营资金入场开展正套策略博弈[2] - 2025年盈利策略轮动：一季度在低基差下，利用T/TL合约参与套保策略可有效对冲损失[3] 二季度在高IRR下，多现券+空期货的正套策略占优，性价比较为突出的是多短期国债+空TS合约策略、多长期地方债+空T/TL合约策略[3] 三季度债市承压，套保策略与曲线策略表现更优[3] 四季度前期债市震荡，短期曲线或跨期策略存在博弈空间，后期超长债走弱，套保策略价值再起[3] - 2026年技术展望与策略：2025年末TL合约跌破M顶形态颈线，若短期没有快速修复缺口，则2026年国债期货或延续弱震荡格局，TL合约强支撑位为110元，强阻力位为117元，T合约强支撑位为107元，强阻力位则在109元左右[5] 用好国债期货等衍生品工具可有效突破收益瓶颈，趋势格局下可借力杠杆博弈单边行情或套保，震荡市中聚焦曲线、跨期及套利等低风险策略，还可结合地方债、信用债等进行跨品种搭配[5] 海外科技研究 - 报告核心观点：维持行业增持评级，推荐AI算力、云厂商、AI应用、AI社交方向[6] - GPT-5.2发布：OpenAI于12月11日发布GPT-5.2，在GDPval专业型技能测试中得分70.9%，分别领先GPT-5.1和Gemini 3 PRO 32.1%和17.4%，在ARC-AGI基准测试中也大幅领先[7] 模型被拆分为Instant、Thinking、Pro三个版本，API输入费用为每百万tokens 1.75美元，输出费用为每百万tokens 14美元[7] - 阿里成立C端事业部：阿里巴巴于12月9日成立千问C端事业群，整合千问APP、夸克、AI硬件、UC及书旗等产品，规划将地图、外卖、办公、健康等生活服务全面接入千问[8] 目前阿里C端AI布局主要依托夸克，其MAU达6359万，但整体存在感有待提升，首要目标是将千问打造成为超级APP[8] - H200 AI芯片对华出口：特朗普政府于12月8日批准英伟达向中国出口H200芯片，但需支付25%销售分成，相比H20的15%提高10个百分点[9] H200的FP16算力高达989T，达到H20的6-8倍，互联带宽也是H20的两倍，预计将主要用于训练场景，对国产AI芯片在推理场景的冲击有限[9] 石油化工/能源研究 - 报告核心观点：2025年12月国际油价先涨后跌，供应端消息引发波动[10] - 12月油价走势：月初因美联储降息预期强化、中美经贸关系积极信号及乌克兰袭击俄罗斯引发供应担忧，油价持续上涨[4] 中旬因伊拉克恢复油田生产及EIA称美国石油产量预计创纪录高位，市场供应过剩担忧升温，油价回调[4] 截至12月10日，WTI原油价格为58.46美元/桶，较11月均价下跌1.65%[4] - OPEC+动态：欧佩克+产油国决定12月份再度增产13.7万桶/日，但决定暂停2026年一季度的增产计划[12] - 非OPEC+国家供给：预计2025-2026年非OPEC+国家原油产量分别同比增长96万桶/日、63万桶/日，其中美国25-26年增量分别为46、10万桶/日，巴西增量分别为24、16万桶/日，加拿大增量分别为12、11万桶/日[13] - 原油需求：根据OPEC+、EIA、IEA三大机构预计均值，2025-2026年全球原油需求分别同比增长107.7万桶/日、114.7万桶/日[13] - 原油库存：全球原油库存仍处近五年低位，美国原油战略储备截至2025年12月5日约4.12亿桶，处于1984年以来历史底部[14] 汽车研究 - 报告核心观点：维持行业“增持”评级，认为2026年国内重卡销量有望达到72万，整体批发销量有望达到109万台，同比-3%，结构上天然气重卡、重卡出口均有望维持增长[15] - 重卡行业观点：国内总量下游需求尚可，如以旧换新政策支持，总量将持续稳定[4] 新能源重卡在2025年大放异彩[4] 天然气重卡渗透率仍有修复空间[4] 出口方面，中国重卡成本优势明显，总份额未到天花板[4] 策略观察 - 全球资产表现：截至12月12日当周，全球风险偏好降温，权益市场整体转为下跌，商品市场整体走弱但内部分化，贵金属明显走强，工业金属与原油价格出现较大幅度回撤[19] 美元指数延续下行，人民币小幅走强，中债市场普遍回暖[19] - 权益市场：MSCI全球指数由涨转跌（-0.2%），新兴市场优于发达市场[20] A股整体小幅上行，万得全A上涨0.3%，创业板指（2.7%）和科创50（1.7%）涨幅居前[20] - 债券市场：中债收益率曲线整体下移呈“牛陡”特征，3M AAA级票据收益率上行带动短端信用利差上行5.1bp至0.3%[21] 美债收益率曲线同样呈“牛陡”特征[21] - 商品与汇率：13类主要商品期货中仅4类上涨，贵金属涨幅居前[22] 年初至今，黄金、白银、铜和铝的涨幅分别达到63.9%、112.0%、33.1%和12.0%[22] 美元指数下跌0.6%，自年初以来累计贬值9.3%[22] 军工研究 - 报告核心观点：国际环境复杂严峻，建议重点关注航空航天等装备建设领域及卫星互联网等前沿热点[25] 大国博弈加剧是长期趋势，军工长期趋势向好[26] - 板块表现与事件：上周（12.08-12.12）国防军工指数上涨3.57%，跑赢大盘3.92个百分点[24] 中俄举行第10次联合空中战略巡航[25] 美国国会公布年度国防政策议案，授权明年国家安全开支达到创纪录的9010亿美元[25] 公用事业研究 - 行业动态：2026年新能源长协签约仍在进行中，用户等待最后合约，各省形势不一[27] AI拉动用电，1-10月全国互联网数据服务用电量同比增长43%，全国算力总规模年增速约30%[27] - 增量机制电价：浙江2026年机制电价为0.3929元/度，重庆2026年风电/光伏机制电价分别为0.3961/0.3963元/度，青海2026年风电机制电价0.24元/度[28] - 青海电力市场：2026年煤机长协电量占比下降至60%，11月现货出清均价：火电338.1元/兆瓦时、风电280.8元/兆瓦时、光伏104.5元/兆瓦时、用户205.8元/兆瓦时，独立储能充放电价差365.5元/兆瓦时[29] 煤炭研究 - 报告核心观点：煤价上涨告一段落，价格理性回落，核心关注后续冬季需求，AI缺电瓶颈日益突出，关注全球能源格局下煤炭资产价值重估[32] - 市场现状与展望：截至12月12日，北方黄骅港Q5500平仓价763元/吨，较前一周下跌38元/吨（-4.7%）[33] 认为美国电力系统面临脱碳目标、电网可靠性与AI数据中心成本速度的“不可能三角”，需要放弃脱碳以满足后两者，战略性看多全球能源[32] 钢铁研究 - 行业数据：上周五大品种表观消费量为839.7万吨，环比降2.83%[34] 上周螺纹模拟测算平均吨毛利为169.8元/吨，较上一周升22.2元/吨[34] 247家钢企盈利率为35.93%，较上一周降0.43个百分点[34] - 供需与政策：随着我国生铁产量下降及西芒杜铁矿投产（2026年可能有约2500万吨铁精粉产量），铁矿供需格局可能变化[34] 商务部、海关总署公告对钢铁产品实施出口许可证管理，2026年1月1日施行[35] 机械制造业/船舶研究 - 船舶市场：11月全球新船价格指数为184.33点，同比下降2.56%，二手船价格指数为189.90点，同比上升7.12%[37] 1—11月全球新签订单金额为1466.68亿美元，同比下降31.33%[37] - 重大订单：中船集团与中国远洋海运集团签署涉及87艘船舶、合同金额约500亿元人民币的新造船项目合作协议[38] - 绿色船舶技术：国产旋筒风帆技术加快落地，预计可降低燃油消耗约10%，年减排二氧化碳超1500吨[39] 公司研究：沪上阿姨 - 投资建议：首次覆盖，给予增持评级，预测2025-2027年收入分别为41.32/46.85/53.54亿元，经调整净利润分别为5.56/6.24/7.12亿元，给予2025年经调整净利润20xPE，目标价116.56港元[48] - 公司概况：沪上阿姨是现制饮品头部企业，旗下有“沪上阿姨”、“茶瀑布”与“沪咖”品牌，通过加盟模式拓展[48] 测算“沪上阿姨”主品牌国内开店空间1.8万家，“茶瀑布”国内开店空间超5000家[49] 公司研究：新希望 - 投资建议：维持“增持”评级，下调目标价至11.27元，下调20252026年EPS预测至0.16/0.24元[51] - 经营数据：2025年11月销售生猪156.75万头，商品猪销售均价11.54元/公斤[52] 至2025年10月，养殖成本继续下降至12.5元/kg[52] - 饲料业务：2025年前三季度外销量1807万吨（同比+16%），其中海外外销量443万吨（同比+21%）[53] 公司研究：极兔速递 - 投资建议：给予“增持”评级，目标价12.60港元，对应2026年27xP/E，预测2025-2027年归母净利润分别为3.82/5.24/8.64亿美元[54] - 公司概况：凭借区域代理模式从东南亚快速扩张为覆盖13国的全球综合物流运营商，通过收购进入并提升中国市场份额，目前位列行业第五[55] TikTok兴起带动东南亚业务量增长，中国反内卷驱动其优化收入结构，新市场业务量增长迅速[55] 新股研究：新广益 - 公司看点：是抗溢胶特种膜国内细分龙头厂商，市场占有率国内第一，业务已拓展至声学膜等领域，实现对苹果高端耳机产品声学膜材料的配套[58] - 发行与行业：本次公开发行3672万股，募投项目拟投入募集资金6.38亿元[58] 2024年国内抗溢胶特种膜产品市场空间在910亿元左右[59] 新股研究：强一股份 - 公司看点：是境内半导体探针卡龙头生产商，打破海外技术垄断，MEMS探针卡销售放量，累计服务客户超400家[62] - 发行与行业：本次公开发行3238.9882万股，募投项目拟投入募集资金15.00亿元[62] 预计2029年全球半导体探针卡市场规模将增长至39.72亿美元，其中MEMS探针卡市场规模将达27.72亿美元[64]