报告行业投资评级 - 报告未明确给出对行业的投资评级 报告的核心观点 - 美国经济预计将走出高度政策不确定性的时期，恢复适度增长，未来几年增长率约为2% [2][12] - 通胀将放缓，但很可能在2027年前仍高于美联储2%的目标，这是美联储为支持劳动力市场而降息的代价 [2][12] - 特朗普政府自2025年春季实施的关税（实际税率约16%）将对通胀构成上行压力，预计其影响在2026年第一季度达到峰值 [1][3][4] - 为应对关税，企业调整成本导致就业增长放缓，预计美联储将继续降息以应对劳动力市场疲软 [1][6] - 《一个美丽的大法案》的财政刺激效果存在不确定性，若效果显著可能推动需求拉动型增长但伴随高通胀 [1][7][8] - 人工智能驱动的创新是重要的上行因素，预计将成为未来几年美国经济增长的关键贡献者，并提升生产率 [1][11][13] 宏观经济与通胀预测 - 通胀预测：预计PCE通胀将在2026年第一季度达到约3%的峰值，并在第四季度下降至2.6% [1][5] - 通胀驱动因素：通胀压力主要集中于受关税影响较大的商品，目前已推动商品价格上涨约30个基点，预计总传导效应为70个基点 [1][3] - 通胀性质：由于通胀预期稳定，预计关税的影响是暂时性的，不会引发明显的二次效应 [1][5] - 长期通胀展望：预计通胀在2027年前可能无法完全回到2%的目标水平 [2][12] 货币政策与利率路径 - 2025年降息：美联储在2025年9月至12月期间已累计降息75个基点，以应对就业增长放缓（每月新增约4万个岗位） [1][6] - 2026年降息预期：美联储可能在2026年1月和4月各降息一次，将联邦基金利率目标区间降至3%-3.25% [6] - 政策限制：由于通胀仍高于目标，美联储在2026年不太可能进一步降息 [3][12] 劳动力市场展望 - 失业率预测：预计失业率将在2026年第二季度达到4.7%的峰值，年底降至4.5%，2027年略降至4.4% [6] - 市场疲软：劳动力市场疲软预计将持续到2026年，主要因企业为应对关税而降低劳动力成本 [1][6] - 增长模式影响：需求驱动的增长通常使劳动力市场趋紧，而供给驱动（如人工智能）的增长对失业率的直接作用不明显 [10] 财政政策影响 - 《一个美丽的大法案》影响：该法案（包括减税和支出措施）预计将带来约40个基点（0.4个百分点）的经济增长效果 [1][7] - 效果不确定性：根据不同财政乘数假设，其实际影响可能介于0到1个百分点之间 [1][7] - 高风险情景：若刺激效果接近1个百分点，可能推动需求拉动型经济增长，但会导致持续高企的通胀（通胀率可能达3%），实际经济增长率可能达到2.53% [1][8] 人工智能与经济增长 - 对GDP的净贡献：人工智能资本支出对GDP的净贡献约为总支出的三成，2025年上半年经济增长中约三分之二或更多来自AI相关支出，但净贡献约为三成 [10][11] - 未来增长贡献：预测2026年和2027年，人工智能将为美国经济增长贡献约四成，占总增长约20% [1][11] - 生产率提升：预计到2027年，人工智能应用将带来2535个基点的生产率提升，在供给驱动情景下，这一数字为4050个基点 [3][11] - 创新周期：人工智能驱动的创新是美国自18世纪末以来第六个主要创新周期，预计将带来适度改善和生产率提升 [3][11] - 长期潜力：人工智能可能引发积极供给冲击，是未来美国经济故事的重要组成部分，其更快采用可能加速生产率提升 [9][12][13] 经济增长与风险展望 - 总体增长：预计美国经济将在未来几年实现约2%的适度增长 [3][12] - 短期风险：2026年上半年存在下行风险，主要由于关税传导效应及劳动力需求疲软 [3][12] - 长期风险转移：长期来看，风险正在向上转移，有利于由动物精神驱动的需求故事，同时不能排除人工智能更快采用带来的上行风险 [3][12]