核心观点 报告认为，在2025年12月15日至19日当周，全球风险偏好偏弱，各类资产走势分化显著[4][7] 具体表现为：权益市场中发达与欧洲市场上涨，而新兴与亚洲市场下跌[4][7] 债券市场呈现“牛陡”格局，中美债券收益率曲线均整体下移且期限利差扩大[4][26][27] 商品市场内外分化，贵金属延续强势，COMEX白银单周涨幅达9.4%，年内涨幅突破120%[1][4][7] 同时，美元指数上涨，日元兑美元大幅贬值[4][7] 市场对美联储的降息预期时间有所提前[1][27] 跨资产比较 - 整体表现：全球风险偏好偏弱，资产走势分化显著[4][7] 商品市场国内外分化，贵金属强势，COMEX白银单周涨幅扩大至9.4%，年内涨幅破120%；COMEX铜反弹；原油价格持续下跌[4][7] 美元指数上涨0.3%，日元兑美元大幅贬值1.2%[4][7] - 资产相关性：截至12月19日，A股与REITs间的负相关程度、以及A股与印度股市间的正相关程度均出现边际下降[4][7] - 相对价值：沪深300相对10年期中国国债的风险溢价边际下降0.02%至5.32%[11][13] 标普500相对10年期美债的风险溢价边际上升0.03%至-0.72%[11][13] 沪深300相对南华商品指数的风险溢价水平边际上升[4][13] 金油比上升1.7至72.6，金银比下降4.8至65.0，金铜比下降11.4至796.2[13] 权益市场 - 全球格局：MSCI全球指数基本持平，区域表现呈“前沿市场优于发达和新兴市场、欧洲优于北美和亚洲”的分化格局[4][18] MSCI新兴市场指数下跌1.5%，MSCI亚洲指数下跌1.9%[4][18] - 发达市场：美股涨跌不一，标普500上涨0.1%，纳斯达克指数上涨0.5%，道琼斯工业指数下跌0.7%，罗素2000指数下跌0.9%[4][18] 欧洲股市走强，英国富时100指数领涨2.6%，法国CAC40上涨1.0%，德国DAX上涨0.4%[4][18] 亚洲发达市场中，日经225指数下跌2.6%，港股承压，恒生指数下跌1.1%，恒生科技指数下跌2.8%[4][18] - 新兴市场：整体偏弱[4][18] A股小幅下行，万得全A下跌0.2%，其中创业板指下跌2.3%，科创50指数下跌3.0%[4][18] 韩国市场回调明显，韩国综指下跌3.5%[4][18] 越南胡志明指数在前期调整后反弹3.5%，表现突出[4][18] 债券市场 - 中国债券：收益率曲线整体下移，呈现“牛陡”特征，10年期与2年期国债的期限利差边际扩大1.1个基点至0.46%[4][26] 1年、2年、10年期国债收益率分别下行3.3、2.0、0.9个基点至1.35%、1.38%、1.83%[26] AAA级票据收益率（除10年期外）普遍下行，但信用利差（除3年期外）普遍上行[4][26] - 美国债券：收益率曲线同样整体下移呈“牛陡”，10年期与2年期美债的期限利差边际扩大1个基点至0.68%[4][27] 1年、2年、10年期美债收益率分别下行3、4、3个基点至3.51%、3.48%、4.16%[27] 根据CME FedWatch数据，截至12月21日，市场预期美联储在2026年1月降息概率仅为22.1%，且预期的降息时间点从4月和9月提前至3月和7月，分别降息25个基点[27] 商品与汇率 - 商品市场：南华综合指数上涨0.1%，而CRB商品指数下跌1.1%[4][51] 在13类主要商品期货中，有8类录得上涨[4][51] COMEX白银领涨；原油跌幅领先[4][51] 年初以来，COMEX黄金、白银、铜、铝涨幅分别达66.1%、130.8%、36.8%、11.4%[51] 库存方面，COMEX黄金和白银库存转为上涨0.1%，增速慢于过去三年均值；COMEX铜库存继续上涨约2.6%，且已连续上涨41周[51] - 外汇市场：美元指数上涨0.3%[4][70] 欧元兑美元贬值0.3%，日元兑美元贬值1.2%[4][70] 英镑兑美元微升0.03%，人民币（CFETS）兑美元升值0.2%[4][70] 自年初以来，美元指数累计贬值9.0%，欧元、英镑、日元、人民币兑美元分别升值13.1%、6.9%、0.3%、3.5%[4][70]