报告投资评级 - 对中金公司-A维持买入评级，12个月目标价为人民币54.00元，较2025年12月19日股价35.92元有50.3%的上涨空间 [5][11] 报告核心观点 - 看好中金公司并购东兴证券和信达证券的预案，认为此次并购是行业高质量发展背景下提升集中度的关键举措，业务互补性强 [1] - 认为中金公司作为并购主导方，有望借此跻身未来“2-3家有国际影响力投资银行和投资机构”之列，打开了长期成长空间 [1] - 预计并购的整合将分阶段渐进式推进，并借鉴此前中金财富整合的成功经验 [1] - 认为并购对净资产收益率（ROE）的稀释只是短期影响，因中金公司自身资本运用效率较高 [1] 并购协同效应分析 资本实力与杠杆空间 - 成功合并后，中金公司净资本将从460亿元翻倍至943亿元，行业排名从第11位大幅提升至第5位 [2] - 公司当前杠杆为5.4倍，东兴和信达杠杆为3.2-3.5倍，合并后风险监管指标“资本杠杆率”可提升至20%左右，杠杆空间将立即释放 [2] - 中金公司资本使用效率更高，其总资产收益率（ROA）约为3.5%，高于东兴和信达平均的2.7% [2] - 合并后新增资本将优先配置于高流动性资产，随后逐步配置于私募股权、国际业务、自营及另类投资等业务，资本使用方向仍以客户需求业务为优先 [2] 网络布局与财富管理 - 成功合并后，营业网点总数将增加78%至436家，跃居行业第三 [3] - 区域布局显著强化：辽宁省网点数将位居第一，福建省从第12位上升至第3位，广东省从第10位上升至第5位，北京市从第7位上升至第3位 [3] - 零售客户总数将增加52%，投资顾问人数将增加43% [3] - 代理买卖证券业务份额将提升至4.1%，位列行业第八；交易单元收入将提升至行业第三 [3] - 中金公司的产品、业务平台、专业财富管理体系及数字化能力将赋能被并购方，提升创收能力并释放收入与利润 [3] 投资银行与资产管理 - 投行业务将有效补充对“专精特新”、中小客户及民营企业的覆盖，东兴和信达累计推荐挂牌270家新三板企业，目前持续督导61家 [4] - 并购重组业务将受益于中国东方资管和信达资管提供的丰富客群与项目资源，两家资产管理公司合计资产达3万亿元，其中金融资产1.6万亿元 [4] - 成功合并后，资产管理受托资金规模将增长18%至8000亿元，并进一步补充公募业务实力 [4] - 研究业务将进一步扩大人才队伍，强化细分领域的研究深度 [4] 财务预测与估值 盈利增长预测 - 预计营业收入将从2024年的213.33亿元增长至2025E的267.19亿元，同比增长25.2%，并持续增长至2029E的522.21亿元 [7][9] - 预计拨备前营业利润将从2024年的69.49亿元增长至2025E的100.17亿元，同比增长44.1% [7][9] - 预计净利润（UBS口径）将从2024年的56.94亿元增长至2025E的87.33亿元，同比增长53.4%，并持续增长至2029E的208.44亿元 [7][9] - 预计每股收益（UBS稀释后）将从2024年的1.18元增长至2025E的1.81元，2026E为2.19元，2027E为2.73元 [5][7] 盈利能力与回报指标 - 预计股东权益回报率（ROE，UBS口径）将从2024年的6.3%显著提升至2025E的9.0%，并持续改善至2029E的14.4% [7][10] - 预计成本收入比将从2024年的67.4%改善至2025E的62.5%，并持续优化至2029E的54.5% [10] 估值水平 - 基于2025年12月19日股价35.92元，对应2025E市盈率（UBS稀释后）为19.9倍，2026E为16.4倍，估值具有吸引力 [7][10] - 对应2025E市净率（UBS口径）为1.7倍 [7][10] - 预测未来12个月股票总回报率（股价涨幅加股息收益率）为51.4%，其中股息收益率为1.1% [11]