行业概况与市场前景 - IP趣玩食品通过为普通零食附加动漫IP的收藏与情绪价值，实现产品高溢价，其“玩”的价值高于“食”的本身价值 [6][7] - 2025年上半年，金添动漫的毛利率为34.7%，较2022年上升超8个百分点，比同期三只松鼠、良品铺子约25%的毛利率高出近10个百分点 [7] - 2024年中国IP趣玩食品市场规模达115亿元，预计2029年将增至305亿元，年复合增长率约20.9%，远超同期中国整体零售市场4.1%的增速 [10] - 行业模式存在缺陷，授权门槛低导致竞争者易进入，且企业作为“被授权方”不拥有IP所有权，面临授权被收回或条款变更的风险 [13][14] 公司业务与市场地位 - 金添动漫是中国最大的IP趣玩食品企业，2024年实现营收8.77亿元，归母净利润1.22亿元，市场份额为7.6%，位列行业第一 [15][16] - 截至2025年6月末，公司拥有26个授权IP及超过600个活跃SKU，产品涵盖糖果、饼干等五大品类，经销商网络覆盖全国1,700多个县，县级覆盖率超60.0% [17] - 公司业绩高速增长，2022年至2024年营收从5.96亿元增至8.77亿元，年复合增长率21.3%；归母净利润从0.31亿元增至1.22亿元，年复合增长率高达98% [53] - 2025年上半年业绩延续增长，营收同比增长9.82%至4.44亿元，利润同比增长18.63%至0.68亿元 [55] 核心IP依赖与授权风险 - 奥特曼IP是公司的核心收入来源，其产品“奥特蛋”累计销量达7,000万件，过去三年半里奥特曼IP产品合计贡献营收12.7亿元 [20] - 2022-2023年，奥特曼IP贡献了公司约63%的营收，2025年上半年其营收占比仍高达43.9% [22] - 公司对前三大IP（奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新）依赖度高，合计贡献约80%的收入，但这些IP授权均有明确到期日 [42] - 奥特曼IP的现有授权协议剩余期限仅12个月，续约主动权掌握在版权方新创华手中，存在续约失败或条款恶化的风险 [24][26] - 原第二大股东孙剑（持股18%）曾是奥特曼IP授权方关联方，其于2025年7月以7,669万元出售全部股份并退出公司，切断了公司与IP源头的“血缘关系” [30][31][34] - 自孙剑退出后，公司IP版权费持续上升，从2022年的2,114.4万元增至2024年的3,678.6万元，增幅超70%；2025年上半年进一步增至2,001.6万元，同比增长超20%，占销售成本比例从2022年的4.8%升至6.9% [35] IP矩阵拓展与自有IP尝试 - 为降低对单一IP的依赖，公司拓展了IP矩阵，2025年上半年小马宝莉贡献营收22.8%，成为第二大IP来源，蜡笔小新贡献11.8% [41][42] - 然而，拓展IP矩阵本质仍是依赖外部授权，未能规避核心风险 [45] - 公司计划发展自有IP，但2025年上半年研发费用仅212.4万元，占总营收比重不足0.5%，且不足同期销售费用的1/10，投入力度有限 [49] - 截至目前，金添动漫尚未拥有一个自有IP [50] 销售渠道转型与财务影响 - 公司销售渠道结构发生重大变化，从严重依赖经销商转向直供量贩零食店 [56] - 2022年，2,660家经销商贡献营收5.67亿元，占总营收95%以上；到2025年上半年，经销商数量微增至2,675家，但贡献收入降至2.45亿元以下，同比下滑12.7%，营收占比降至55.1% [57][59] - 同期，向鸣鸣很忙、万辰集团、名创优品等零售商的直销收入贡献1.92亿元，同比增长近60%，营收占比大幅升至43.2%，成为增长关键动力 [60][61] - 渠道转型对现金流产生负面影响：2025年上半年贸易应收款项周转天数增至10天，较2022年的3.5天拉长 [62] - 2025年上半年经营活动现金流净额同比下滑34.7%，净现比跌至100%以下；自由现金流同比缩水近九成，仅为875万元 [63][64]