报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2026年钢材盘面逻辑围绕“需求结构变化”“供给调控”与“成本支撑”因素展开，呈弱势震荡走势，上下方空间均有限 [1][2][74] - 建议单边区间逢高做空为主；套利关注螺卷差区间上下沿套利、多螺纹/热卷和空铁矿机会；期权在区间价格上沿卖出看涨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年黑色板块走势为“震荡、下跌、触底反弹、宽幅震荡”，“成材弱需求”“反内卷政策”和“关税贸易战”贯穿盘面 [7] - 成材弱需求限制钢价及铁矿石和双焦上方空间；“反内卷”政策主导下半年走势，影响双焦成本支撑；关税贸易战加剧黑色板块波动 [7][8] - 2025年政策主要促进“促升级+稳增长+反内卷”，煤炭注重“反内卷+安全+保供+清洁高效利用”，2026年将推动钢材向高附加值升级，需关注“反内卷”政策落地情况 [11][12] - 1 - 2月春节前后弱需求，两会政策博弈；3 - 5月内需旺季不及预期，出口贸易摩擦加剧；6 - 7月焦煤供给收紧，“反内卷”推动黑色板块反弹；8 - 10月“反内卷”预期反复，金九银十预期落空；11 - 12月焦煤供给侧扰动，钢价基本面矛盾有限 [14][15][16] 基本面分析 钢材终端需求 - 2025年钢材需求持续偏弱，钢价难起，成本端价格亦有限，卷材需求和出口增量难补建材需求减量 [19] - 2025年房地产延续下行趋势，预计2026年销售量下调，投资同比与房建端用钢将持续下调 [20][28] - 2025年截至10月基建投资同比转负，今年基建用钢托底作用有限，预计2026年增量有限 [29][39] - 制造业对钢材需求同比提升，汽车、工程机械、家电等行业表现各异，预计2026年部分行业消费增速放缓 [40][46][49] - 截至2025年11月钢材出口“以价换量”，国家出台政策规范出口，预计2026年出口增量约3% [54][58] - 预计2026年粗钢总需求9.84亿吨，较2025年有所下调，不同预期下需求有变动 [59] 钢材供给 - 2025年供强需弱格局难改，1 - 11月粗钢、生铁产量同比下降，钢材产量同比增长，预计今年粗钢产量小幅增加 [62][64] - 影响供给因素包括下游订单、限产等，板材产量同比上调，建材供给和需求同比下调 [66][68] 钢材库存 - 2025年螺纹钢库存压力不大，热卷库存压力较高 [69][72] 钢材供需总结 - 预计2026年下游需求难有增量时粗钢供给收紧，并给出供需平衡表预测 [73] 2026年展望 行情展望 - 需求结构变化方面，预计卷材维持增速，基建托底，房建仍弱，出口增量或受担忧 [74] - 供给调控方面，政策引导钢材向高附加值迈进，预计供给小幅下调 [2][74] - 成本支撑方面，关注煤炭“反内卷”和铁矿石价格，预计铁矿石重心或下移 [2][74] 策略推荐 - 单边可利用钢材价格曲线结构转换，Contango结构陡峭时考虑做空，Back结构时考虑逢低做多 [79] - 套利方面，跨月套利关注螺纹钢和热卷月差机会；跨品种套利关注卷螺差区间上下沿和多螺纹/热卷、空铁矿石机会 [80][84][87] - 期权可在价格区间上沿卖出期权获取权利金 [89]