报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆减产，若巴西大豆产量1.75亿吨左右且中国恢复采购，CBOT大豆较难跌破1000美分/蒲，若美国生柴政策有利多，将震荡上行 [8] - 马棕库存高位，印尼库存偏低，棕榈油供需基本面缺乏大矛盾，若无强驱动，价格较难突破10000元/吨，基本面偏弱，待减产季马棕库存去化才好转 [8] - 全球菜籽丰产，供应宽松，上半年菜油将承压，油脂整体震荡偏强，但缺乏强驱动，上方空间有限，一季度可关注做多棕榈油做空菜油的套利机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 2025年油脂油料行情回顾 - 油脂单边：全年震荡略偏强，走势分化，不同阶段受政策、天气、冲突等因素影响，棕榈油、豆油、菜油表现各异 [12][15] - 油脂价差：不同阶段豆棕油价差和菜棕油价差有不同变化，受棕榈油季节性、菜籽产量、政策等因素影响 [20] - 蛋白粕单边：受USDA报告、关税政策、生柴政策、贸易摩擦等因素影响，价格波动较大 [23] - 蛋白粕价差：受关税、政策、买船消息等因素影响，豆菜粕价差在不同时间段有不同表现，多数时间在350 - 550区间震荡 [27] 全球油脂油料供需分析 全球油籽 - 2025/26年度全球油籽总体供应宽松，品种分化，产量69025.5万吨，同比增575万吨，消费量68539.2万吨，同比增1428.2万吨，期末库存14359.6万吨，同比增196.8万吨，库消比20.95% [31] - 菜籽丰产，产量9527.3万吨，同比增927.4万吨；大豆产量42254.1万吨，同比减461.3万吨 [32] 植物油和蛋白粕 - 植物油供需双增，期末库存小幅减少，2025/26年产量23328.8万吨，同比增373.2万吨，消费量22794.1万吨，同比增570.7万吨，期末库存2981.6万吨，同比减39.3万吨，库消比13.08% [37] - 蛋白粕产量39357.8万吨，同比增753.8万吨，消费量38866.7万吨，同比增1304.9万吨，期末库存2324.4万吨，与上一年基本持平 [37] 豆系 - 全球大豆产量4.22亿吨，同比减461.3万吨，消费量4.22亿吨，同比增867.1万吨，期末库存1.22亿吨，同比减86.5万吨，库消比29.01% [41] - 美豆种植面积减少，单产增加，但产量仍减少，种植成本上升，压榨需求强劲，出口占比下降，预计出口量4450万吨，同比减673万吨 [44][50][54] - 巴西大豆种植面积增加，预计产量1.77亿吨，同比增3.29%，出口量和压榨量预计增加 [56][66] - 阿根廷大豆种植面积减少，预计产量4850万吨，低于上年，出口量或难增长 [70][74] 棕榈油 - 马来西亚棕榈油单产高，2025年产量增加，出口疲软，库存累至高位，降雨充沛预计2026年单产维持高位 [83][87][95] - 印尼棕榈油产量2025年增加，库存维持低位，降雨充沛预计2026年单产较高，生物柴油需求或增加 [99][106][158] 菜葵 - 全球菜籽丰产，产量9527.3万吨，同比增927.4万吨，期末库存增加265万吨至1250万吨，供应充裕 [110][111] - 加拿大、澳大利亚、欧盟菜籽增产，加拿大菜籽累库，价格有下行压力，澳大利亚菜籽出口结构改变，欧盟进口需求减少 [117][123][128] - 全球葵籽小幅减产，葵油继续去库，2025/26年度葵籽产量5177万吨，同比减37万吨，葵油产量1999万吨，同比减6万吨，期末库存228万吨，同比减40万吨 [136] 油脂需求 - 全球油脂消费逐年增加，2025/26年度食用消费量16306.5万吨，占比71.54%，工业消费量6381.1万吨，占比28.00% [141] - 印度植物油需求增加，预计2026年第一季度进口量较大 [145] - 美国生柴政策不确定，若56.1亿加仑落地，理论上增加150万吨豆油需求 [153][154] - 印尼生柴需求或增加，全面推行B50将额外使用300万吨CPO，B45或增加160万吨CPO需求 [158][159] - 巴西持续上调掺混率，若2026年提升至16%，预计有40万吨豆油需求增量 [163] - 欧盟生柴产量小幅增加，植物油用量减少，原料结构调整 [166][167] - 全球生柴植物油用量持续增加，预计2025/26年度豆油用量增180万吨，印尼棕榈油用量增110万吨，菜油用量增50万吨左右 [171] 国内油脂油料供需分析 - 大豆库存偏高，预计2025/26年度进口量1.12亿吨，比上一年度增加400万吨，进口结构转变，预计进口美豆数量增加 [176][180] - 棕榈油2025年进口量偏低，预计国内库存震荡回落 [187] - 油菜籽进口量大幅减少，预计2025/26年度国内菜系供应紧张，增加菜油进口量缓解不足 [192] - 三大油脂库存走势分化，菜油持续去库，豆油库存高位，棕榈油库存维持65万吨左右 [197] - 生猪养殖产能去化，家禽养殖蛋白粕需求或减少，预计总体蛋白粕需求减少 [201][206] - 豆粕供应充足，菜粕持续去库 [209] 行情展望 - 供应：全球关注南美大豆丰产预期和马印棕榈油产量，国内关注中美和中加贸易政策，国内豆系供应偏宽松，菜系供应紧张 [213][214] - 油脂需求：全球油脂消费逐年增加，食用消费看印度，生柴消费看印尼、美国和巴西政策，生柴需求有不确定性，食用需求印度预计增加 [216][217][218] - 蛋白粕需求：预计生猪和蛋鸡养殖产能去化，蛋白粕需求减少，盘面价格受外盘影响，国内供需影响基差 [219]