报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期宏观情绪偏暖带动商品整体表现较强，RU受估值“补涨”逻辑驱动上涨，供应端压力预期缓解对天胶价格有所支撑，但橡胶整体基本面仍承压，后市预计维持宽幅震荡格局，中长期维持中性看待，关注政策与事件的短线驱动 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观情绪偏暖带动商品整体表现较强，RU受估值“补涨”逻辑驱动上涨，供应端压力预期缓解对天胶价格有所支撑，但橡胶整体基本面仍承压，汽车配套需求后续增长或承压，轮胎开工下滑，下游库存压力较高，重卡与工程机械内需增长承压且出口不确定性仍存，长期需求受压制 [1] - 美联储降序周期下，利好商品整体估值，国内货币政策稳定续做，市场流动性担忧较小，“十五五”开篇之年，未来或迎一系列政策，市场氛围偏暖将有助橡胶估值支撑 [1] - 全球总产能周期尚未完全达峰，各产区供应上量仍具弹性，原料上量和进口增加使供应压力加大，而内需稳增长需要持续的宏观激励和实质落地跟进才能共同构建稳定的需求预期，具有较高韧性的出口增长仍面临国际局势与贸易壁垒等风险挑战 [1] 交易型策略建议 - 价格区间：未来RU2605短期参考震荡区间为15000—16000；NR2602震荡区间参考12400—13000 [22] - 趋势研判：目前下游需求持平而上游供给中性偏宽松，区间支撑与压力仍存，基本面变化有限下，胶价受宏观情绪波动影响较大，短期多头情绪偏旺，未来预计维持宽幅震荡格局 [22] - 单边策略：多空分歧大，目前价位观望为主，谨忌追涨，关注上方压力点位 [22] - 对冲策略：预计波动较大，单边可结合保护性期权或采用价差策略，卖权建议以深度虚值为宜 [22] - 基差策略：RU基差高位，进一步走高空间或有限，全乳估值或延续季节性修复趋势，但期货端或受弱预期 [22] - 月差套利策略：RU远月预期好转，上周1 - 5价差转负，目前仓单偏少有利于近月多头下的正套行情，但胶价承压较大，恰逢明年1季度国内停割期，进口窗口受限下月差走高或有限，关注价差回归套利空间 [23] - 品种套利策略：关注RU - BR价差做扩机会 [23] 产业客户操作建议 - 天然橡胶期货价格区间预测：橡胶RU未来2周价格区间为15000 - 16000，当前波动率（20日滚动）为26.95%，波动率历史百分位（3年）为13.23%；20号胶NR未来2周价格区间为12000 - 13000，当前波动率（20日滚动）为13.13%，波动率历史百分位（3年）为68.66% [32] - 天然橡胶风险管理策略建议：库存管理方面，库存偏高担心胶价下跌导致库存减值，可做空橡胶期货来锁定销售利润，买入虚值看跌期权减少产品跌价风险，卖出看涨期权增厚销售利润；采购管理方面，常备库存较低未来有采购计划担心原料上涨风险，可买入橡胶远月期货锁定采购成本，买入虚值看涨期权减少成本上涨风险，卖出看跌期权降低采购成本 [32][34] 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：美国三季度GDP初值为4.3%（+1.3%），美国经济增速超预期，利好美国国内需求；泰国2025年11月份天然胶出口量环比减少，累计涨幅收窄；2025年11月欧盟乘用车市场销量增长，新纯电动汽车占欧盟市场份额的16.9%；ANRPC预测11月全球天胶产量料降2.6%，消费量料降1.4% [35][36] - 利空信息：中国央行12月LPR维持不变，美国12月消费者信心指数小幅低于预期；截至2025年12月21日，中国天然橡胶社会库存环比增加，深色胶和浅色胶社会总库存均有增长；2025年11月全球轻型车经季节调整年化销量同比下降，中国进口天然橡胶合计同比增加 [38][39] 本周关注重点 - 产区天气方面，关注海南和海外高纬度产区的停割进度以及冬季产地物候影响，马来半岛和印尼各产区仍需关注后期雨势影响 [39] - 干胶进出口情况以及社会库存变化，关注全乳仓单注册情况、现货消化进度 [40] - 关注下游轮胎出口数据以及轮胎开工情况等 [40] - 宏观方面，关注商品整体情绪，尤其是工业品氛围变化，关注月底国内官方PMI数据，后期关注美国初请失业金人数等数据对明年初降息的影响 [40] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：上周橡胶领涨触及高点后维持窄幅整理，但仍受基本面压制，导致多空分歧加大，持仓增多 [42] - 资金动向：上周沪胶与20号胶空头净持仓大幅增加，市场多空分歧加大 [45] 现货行情与价差分析 - 现货价格变化：国产全乳胶、泰国RSS3、越南3L等多种橡胶现货价格周度有不同程度变化 [48][49] - 交割品价格走势：泰国、马来西亚标胶对印尼标胶升水小幅缩窄，预计价差呈现短期缩窄后再走扩的趋势，NR目前锚定印尼标胶，未来关注新交割标准的升贴水细则公布 [5] - 期限结构分析：目前全乳基差维持回归趋势，走势强于历史水平，然上周期货预期改善，全乳和烟片对RU基差均回调，印尼天气扰动较强，NR锚定印标估值，且期货走强，基差下跌，RU由B结构转平，NR结构C有所加强 [52][61] - 外盘行情：日本RSS3期限结构和新加坡TSR20期限结构有一定变化，RU与日本烟片胶期货05合约价差走扩，NR与新加坡标胶价区间震荡 [69][71] - 虚实盘比与情绪指标：目前RU仓单回升，但情绪偏暖，虚实盘比有所提升，NR虚实盘比持稳，连续合约虚实比变化不大，上周橡胶情绪平，下游轮胎需求情绪转冷 [78] - 品种价差分析：全乳现货相对估值持续修复，深浅库存比持续走高，RU仓单增长慢，仓单压力较小，未来随着国内全面停割，海外深色胶供应增量或带动价差走扩；天胶与合成胶价差回缩后上周小幅扩大 [82][97] 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：海南上周胶水和杯胶均涨，云南整体停割，在售胶块价格持稳，泰国东北部天气相对较好，南部雨水减少，胶水和生片价格下调 [101] - 加工利润——国产胶：云南目前停割，近期胶块售价持稳，上周轮胎胶生产毛利走高 [108] - 加工利润——进口胶：上周随胶价抬升，泰国烟片利润微升，泰标和泰混利润上涨明显 [110] 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：各主产国天然橡胶产量有季节性变化 [113] - 国内进口情况：2025年11月中国进口天然及合成橡胶合计环比和同比均增加，进口天然橡胶（含混合橡胶）合计同比增加，分国家来看，从部分国家进口有不同程度的增减 [114] 需求端 - 主产国总量需求：中国11月份需求环比回升，10月海外主产国总量需求整体环比有所走低，马来西亚持平 [126] - 轮胎产销情况：全钢胎上周开工下降，半钢胎企业开工持平，下游交投平淡，全钢库存加速累库，半钢胎处于库存高位，库存压力较大；11月国内轮胎产量环比回升，同比小幅减少，国内轮胎11月出口环比回升，全钢胎表现良好，半钢胎季节性回落明显，低于同期 [128] - 替换需求：今年国内物流业景气程度表现平稳，国内公路运价指数持稳，公路货运周转回升，旅客周转小幅回落，申万公路货运行业指数显示近期公路货运较上周有所回升，国内固定资产投资增速持续放缓，房地产投资累计同比进一步下滑，对总额拖累明显，长期或对货运物流带来的总量替换需求增长带来抑制 [133] - 配套需求——汽车：在政府补贴、车企优惠和贴息政策的多重刺激下，国内配套需求或维持韧性，国内乘用车11月销量表现环比减少，高于24年同期水平，商用车销量表现强劲，连续6个月维持同比增长，配套出口方面，汽车出口再创新高，国内汽车销量表现持续改善，但汽车经销商预警指数高于50%，11月环比回升高，经销商库存压力增大，乘用车库存11月增加明显，高于同期和历史平均水平，终端库存压力较大 [141] - 配套需求——重型货车与工程机械：今年重型货车产量维持较高增长，11月销量环比进一步走高，工程机械内销加出口11月累计同比增长有所提升，长期来看，国内固定资产投资表现持续疲软，国内货车新增需求或难有明显增长，未来仍需有力宏观政策刺激，2026年置换需求维持较高水平，国标更新和以旧换新等行业规范政策或一定程度刺激货车加速更新换代 [144] - 海外轮胎产量：今年以来日本轮胎产量整体持稳，泰国今年轮胎出货指数表现同比增长，三、四季度表现偏弱，后续预计维持季节性趋势 [146] - 海外轮胎需求：美国汽车销量表现同比较弱，但轮胎进口逆势增长，未来预计美国轮胎进口需求不减，中国对美国轮胎出口阻力或降低，但仍需警惕突发贸易壁垒；欧洲乘用车产销表现平稳，旺季回升明显，中型和重型商用车三季度产量环比走低，但同比微增 [148] - 其他橡胶制品需求：11月国内输送带开工环比小增，但同比偏低，不足60%，橡胶管12月开工环比回升，同比增长明显 [154] 库存端 - 期货库存：沪胶本周仓单数量为9.39万吨，周度增加0.68万吨，20号胶仓单数量为5.80万吨，周度小幅减少1008吨 [156] - 社会库存：截至2025年12月21日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量环比增加，保税区库存和一般贸易库存均有增长，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少，出库率减少，一般贸易仓库入库率增加，出库率减少 [158]