今日重点推荐报告核心观点 - 报告整体核心观点：扩内需逐步被提升至战略地位，消费板块有望触底反弹 [4] - 食品饮料行业：白酒板块加速探底，迈向供需平衡；大众品板块乳制品国产替代有望提速 [4] - 医药行业：2025年为国内脑机接口发展元年，预计十年内有望实现“应用解决方案效果良好，多类解决方案走向成熟商用”的目标 [4] - 银行业：宁波银行有望在2026年继续实现基本面与业绩双改善 [4] - 石油化工行业：2026年上半年PX供需格局预计偏紧，价格有望上涨 [4] 食品饮料行业研究 - 投资策略：建议以成长为主线，重视供需出清下的拐点机会 [2] - 白酒板块：2025年第三季度以来行业加速探底，报表出清有助于降低渠道库存压力；展望2026年，龙头茅台、五粮液批价下行有望激发动销，实现量价平衡；板块估值分位偏低，股息率具备吸引力 [3] - 大众品板块：近期商务部对欧盟乳制品实施临时反补贴措施，涉及乳酪和稀奶油，有望加速相关产品的国产替代过程，并增加耗奶量，加速行业周期反转 [3] - 立高食品：预计2026年有望延续较快成长，核心商超渠道在四季度预计有2-3款新品上市；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道有望保持快速增长；产品端，稀奶油在360PRO势能延续及新品推动下有望保持较快增长 [3] - 具体推荐标的： - 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [2] - 饮料：东鹏饮料、农夫山泉（港股）、中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）、中国旺旺（港股） [2] - 零食及食品原料：百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品 [2] - 啤酒：燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份、华润啤酒（港股） [2] - 调味品及牧业：千禾味业、宝立食品、西麦食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [2] 医药行业研究（脑机接口专题） - 核心观点：2025年为国内脑机接口发展元年，政策支持力度空前，临床验证开始爆发，目前处于投资关键期 [6] - 政策支持：2025年3月国家医保局发布相关立项指南后，湖北、浙江、江苏、广东相继给出脑机接口医保定价；2025年7月，工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，要求到2030年形成安全可靠的产业体系 [7] - 临床进展：2025年国内侵入式/半侵入式脑机接口临床试验开始爆发，估计实施数十例；博睿康率先完成32例注册性临床，最快有望2026年取得注册证；阶梯医疗、芯智达、脑虎科技等公司也已完成首例或首次人体试验 [8] - 产业链分析： - 上游（电极/芯片）：侵入式/半侵入式电极趋向柔性、小型化、高通量和集成化；非侵入式电极朝提升采集能力、舒适性发展；芯片正朝向低功耗、高通量、小型化、集成化发展 [8] - 下游（应用）：非侵入式脑机接口在脑机监测、辅助睡眠、仿生康复等“轻医疗”领域已开始商业化；侵入式脑机接口尚需临床验证，大规模商业化尚早 [8] - 历史参照：中国创新药的繁荣发展始于2014年的药政改革；2025年截至12月2日，中国企业License-out总金额突破1216亿美元，较2024年全年的529亿美元实现翻倍增长 [7] 银行业研究（宁波银行深度） - 核心观点：宁波银行有望在2026年实现基本面与业绩双改善，维持2025-2027年归母净利润增速预测为8.6%、10.9%、12.4% [9] - 规模增长：以财资大管家和鲲鹏司库为抓手切入央国企和头部上市公司赛道，2025年前三季度贷款同比增速高达17.9%；2024下半年以来增量贷款以对公为主，其中大中型企业客户在24H2、25H1分别贡献贷款增量的35.8%、82.9% [10] - 息差支撑：负债管理能力优异，活期存款占比逆势提升，2025年上半年在总存款高增2400亿元情况下，活期存款占比较年初提升4.5个百分点至35.2%；存款成本较2024年下降23个基点，重定价节奏加快将进一步改善负债成本 [10][11] - 中收增长：2025年前三季度手续费及佣金净收入同比增长29.3%；永赢基金2025年上半年收入9.0亿元，同比增长42.2%；宁银理财规模达6011亿元，收入7.9亿元，同比增长18.7% [11] - 资产质量：不良生成率自2024年第一季度的高点1.23%持续下降至2025年第三季度的0.92% [11] 石油化工行业研究 - 价格走势：2025年10月以来PX与PTA价格持续上涨，截至2025年12月25日，PX期货价格从6296元/吨上涨至7324元/吨，涨幅16.33%；PTA期货价格从4412元/吨涨至5132元/吨，涨幅16.32% [5][13] - 下游需求：2025年1-11月，聚酯产量为7287万吨，同比增长7.7%；1-10月聚酯出口1200万吨，同比增长15.2%；聚酯行业整体开工率维持在90%左右 [5][14] - 供需格局：2026年中国聚酯预计新增产能415万吨左右，产能增速4.7%；PX在2025年零投产，2026年预计新增360万吨产能，但落地时间要到下半年；预计2026年上半年PX供需将保持紧张，价格有望上涨 [5][14] 策略与市场观察 - 全球资产表现：截至12月26日当周，全球资产呈现风险偏好修复特征，商品与权益普遍上涨；商品端，贵金属与工业金属共振走强，金银铜价均创历史新高；权益市场整体回升，亚洲与新兴市场相对占优 [18] - 主要股指：发达市场中，日经225指数上涨2.5%，领涨发达市场；新兴市场中，俄罗斯RTS指数大涨4.3%，领涨新兴市场；A股全面反弹，创业板指上涨3.9%，中证500上涨4% [19] - 债券市场：中债收益率曲线整体下移，呈“牛陡”特征；美债收益率曲线整体下移，呈“牛平”特征 [20] - 商品与汇率：南华商品指数上涨4%；COMEX金、银、铜年初至今涨幅分别达72.4%、164.0%、45.0%；美元指数下降0.7%，年初以来贬幅达9.6% [21] 其他行业要点 - 综合金融（数字人民币）：数字人民币管理服务体系将升级至2.0版，核心举措包括坚持双层运营架构、将数字人民币明确为商业银行负债并纳入准备金制度、允许银行付息、非银支付机构计提100%准备金等；截至2025年11月末，累计交易34.8亿笔、金额16.7万亿元 [22][23] - 机械行业（工业气体）：截至2025年12月25日，液氩均价1152元/吨，环比上涨9.71%，同比上涨93.36%；中国工业气体周度开工负荷率平均值为68.61%，环比下降1.06个百分点 [25] - 公用事业（电力）：国家发布《电力中长期市场基本规则》，要求成交价格由市场形成，第三方不得干预；广东2026年度总成交电量3594.37亿度，同比增长5.4%，成交均价372.14厘/度，同比下降5.0% [30][31] - 建材（防水）：防水行业成为消费建材中出清最剧烈的子行业，估算2024年行业前四家市占率已接近50%；2026年行业复价趋势有望更加明显，盈利有希望明显修复 [34][35] - 汽车（人形机器人）：银河通用机器人与百达精工签署战略合作，将部署超过1000台具身智能机器人；云深处科技完成Pre-IPO轮融资并启动上市辅导 [38][39] - 核电设备（可控核聚变）：欧盟首份《欧盟聚变战略》发布在即；国内企业零点聚能完成超5000万元天使轮融资；美德实验室联手攻克聚变激光技术瓶颈 [41][42][43] - 信用债市场：上周（12月22日-26日）主要信用债品种净融资1152.3亿元，较前一周增加；二级市场成交升温，收益率多数下行 [50][51] - 新股研究（至信股份）：公司是汽车冲焊件国产领先厂商，2022-2024年营收和归母净利润复合增速分别为21.52%和69.86%；本次IPO拟募资13.29亿元 [54][55] - ESG动态：财政部等9部门发布《企业可持续披露准则第1号——气候(试行)》；国家发改委、国家能源局印发《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》 [61]