核心观点 基于“全天候”大类资产配置框架，报告认为美联储如期降息并超预期扩表将阶段性降低政策不确定性与市场博弈性，全球权益和大宗商品仍有表现机会，建议2026年1月超配风险资产，具体配置方案为：权益50.00%、债券35.00%、商品15.00% [1][4] 资产表现回顾与宏观跟踪 - 2025年12月，全球主要资产表现分化：A股中，中证2000指数年初至今上涨36.56%，过去一月上涨5.43%；港股恒生指数年初至今上涨28.71%，但过去一月微跌0.42%；美股标普500指数年初至今上涨17.82%，过去一月上涨1.72%；伦敦金现年初至今大幅上涨72.72%，过去一月上涨8.89%；布伦特原油年初至今下跌14.65% [7][8] - 截至2025年12月28日，中国（CN）库存周期友好度评分为34.6，预期下月为36.5；金融周期友好度评分为72.6，预期下月为75.0；美林周期友好度评分为82.8，预期下月为84.0 [16][17][18][22] - 截至同期，美国（US）库存周期友好度评分为29.5，预期下月为33.4；金融周期友好度评分为15.0，预期下月为16.9；美林周期友好度评分为15.3，预期下月为15.0 [19][20][21][23][24] 战略资产配置（SAA）框架 - 战略配置采用宏观因子风险平价模型，旨在分散宏观风险，设定长期配置基准比例以保证组合稳健性 [4][13] - 该模型选择国内经济因子（增长、通胀、利率、信用、汇率、流动性）和海外资产溢价因子（美、欧、日、印）作为宏观原始因子，通过计算真实值与预测值的差值构建宏观风险因子 [25][26][27] - 回测显示（2019/01/01-2025/12/26），宏观因子风险平价策略年化收益率为9.4%，夏普比率为1.63，优于传统风险平价模型的5.8%年化收益率和3.99夏普比率 [28][30][31] - 根据模型及团队分析，设定权益、债券、商品的战略配置基准比例为45%、45%、10%，并允许±10%的偏离幅度 [33] 战术资产配置（TAA）框架 - 战术配置基于投资时钟和周期嵌套模型，为各类资产定制宏观基本面量化指标（宏观友好度评分），并以此形成主观观点矩阵 [34] - 将主观观点与Black-Litterman（BL）量化模型结合，形成全球大类资产配置BL策略，作为TAA环节的收益增强方法 [35][37] - 回测显示（2019/01/01-2025/12/26），全球大类资产配置BL策略年化收益率达26.1%，夏普比率为1.80，其中2025年收益率高达59.0% [41][42][44] - 结合SAA配置中枢与TAA增厚收益的完整方案在2025年实现年化收益率21.7%，夏普比率2.29，最大回撤5.6% [49][52] 重大宏观事件审议 - 国内事件：2025年第三季度中国货币政策执行报告强调实施适度宽松的货币政策；2025年中央经济工作会议为2026年定下“稳中求进、提质增效”总基调，坚持内需主导，财政政策更加积极，货币政策拟灵活运用降准降息工具 [54] - 海外事件：美国联邦政府结束持续43天的“停摆”，据国会预算办公室估计，此次“停摆”造成约110亿美元的经济损失；2025年12月美联储降息25个基点基本符合预期，但内部分歧加大，表态后续降息更为谨慎，同时开启技术性扩表 [54][55] 2026年1月战术配置方案 - 权益资产（配置权重47.50%）：超配A股（10.00%）与港股（10.00%），核心逻辑是2026年作为“十五五”开局之年，广义赤字有望扩张、经济政策更加积极，且美联储降息为国内宽松货币提供条件；超配美股（17.50%），因美国经济呈现“金发姑娘”迹象，企业盈利预期支撑美股；低配欧股（2.50%）与印股（2.50%），标配日股（5.00%） [4][56][58][60] - 债券资产（配置权重37.50%）：标配中国国债（长久期与短久期各10.00%），因新年配置力量或进行博弈；低配美债（长久期7.50%，短久期10.00%），因美联储货币政策指引谨慎，美债相对于风险资产的风险回报比较低 [4][57][59][60] - 大宗商品（配置权重15.00%）：超配黄金（8.00%），因全球地缘政治不确定性及央行购金支撑长期金价，黄金在风险资产波动中具备韧性；超配工业商品（5.00%），以铜为代表，受建筑、电网、电动车及AI算力扩张需求驱动，且供给受限；低配原油（2.00%），因全球需求偏弱且OPEC+持续增产 [4][58][59][60]