报告行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体的投资评级，但通过分析指出了行业的增长前景、结构性机会与挑战 [4][47][69] 报告核心观点 * 金属锰行业正经历从传统钢铁需求驱动向“钢铁+新能源”双轮驱动的结构性转变，新能源需求将成为未来增长的核心引擎 [4][10][53] * 行业面临资源对外依存度高、环保约束趋严、中游部分环节产能过剩等挑战，推动产能结构优化与头部企业集中 [8][9][22][26] * 技术进步、绿色制造、产业链一体化与全球化资源布局是塑造未来竞争格局的关键因素，头部企业优势有望进一步巩固 [16][54][64][69][73] 行业定义与分类 * 行业定义：金属锰（Mn）是重要的合金化元素，需从矿石中冶炼提取，广泛应用于冶金工业 [5] * 行业分类：主要分为纯度93%-98%的工业级金属锰（火法）、纯度99.7%-99.9%的电解金属锰（湿法）以及硅锰、锰铁等锰合金 [6][7][8] 行业特征 * 资源依赖性强，上游集中度高：生产高度依赖锰矿，全球储量集中于南非、澳大利亚、巴西等国，大型矿业企业议价能力强 [8] * 生产工艺分野明确，环保约束趋严：电解锰纯度高但污染大，火法锰相对粗放，环保政策收紧推动产能向环保达标的大型企业集中 [9] * 下游需求双轮驱动：核心需求与传统钢铁行业周期绑定，同时新能源电池（如锰酸锂、三元材料）需求占比提升，赋予行业成长性 [10] 发展历程 * 萌芽期（1890-1949）：中国锰矿开发起步，但冶炼工艺空白，产业停留在资源输出层面 [12] * 启动期（1950-1999）：中国建立完整冶炼工业体系，电解锰技术突破，形成广西、贵州、湖南等产业集聚区，从资源大国转向生产大国 [13][15] * 震荡期（2000-2019）：伴随钢铁业高速发展，中国成为全球最大电解锰生产消费国，但产能过剩、污染问题凸显，环保整治加速，新能源需求开始萌芽 [14][15] * 高速发展期（2020至今）：新能源产业爆发式增长重塑需求结构，行业向绿色化、智能化转型，并加速海外资源布局 [16] 产业链分析 * 上游（锰矿开采）： * 中国锰矿资源禀赋弱，贫矿（平均含锰20%-30%）占比高达93.6%，对外依存度大 [18][28] * 2023年进口锰矿中，49%来自南非，18%来自澳大利亚，16%来自加蓬 [28] * “锰三角”（重庆秀山、湖南花垣、贵州松桃）资源集聚但污染严重，环保与成本压力正加速上游产能出清 [19][26][29] * 中游（锰冶炼）： * 锰系合金行业深陷亏损困境，2022年行业协会号召全行业限产、减产50% [21][35] * 2025年硅锰行业产能过剩问题依然严重，利润空间持续压缩，竞争焦点转向技术升级与新能源产业布局 [22][35] * 电池级锰材料面临供应压力，预计2032年将出现技术性供应短缺，且2024年价格随其他电池金属一同下跌 [23][37] * 下游（应用领域）： * 消费高度集中，约85%-90%的锰资源流向钢铁行业，用于脱氧、脱硫和合金化 [43] * 2025年底电解锰市场迎来强劲涨价潮，价格攀升至17,820元/吨，创2022年5月以来新高 [45] * 绿色制造业（如电动汽车）为锰酸锂、高纯硫酸锰等正极材料打开市场空间，锰渣回收利用市场也在拓展 [46] 行业规模 * 历史规模：2019-2024年，市场规模从1,688.74亿元增长至1,722.36亿元，年复合增长率0.40%，期间因疫情、供需、成本等因素波动 [4][47] * 未来预测：预计2025-2029年，市场规模将从2,491.23亿元增长至3,302.17亿元，年复合增长率7.30% [4][47] * 增长驱动： * 能源转型：预计电池领域的锰需求将从2024年的11.1万吨跃升至2035年的近80万吨 [53] * 技术进步与标准升级：更高效、环保的工艺及电池材料配方将提升效率、降低成本 [54] * 政策法规与回收市场：环保法规倒逼产业升级，锰渣等回收利用拓展了市场规模 [55][57] 竞争格局 * 当前梯队： * 第一梯队：以宁夏天元锰业为代表，占据中国市场48.5%、全球市场36.6%的份额 [64] * 第二梯队：包括南方锰业、中信大锰矿业、湘潭电化等 [63] * 第三梯队：众多中小型企业 [63] * 格局成因： * 资源与成本：天元锰业利用宁夏低廉电价等区位成本优势，转化进口矿劣势 [64] * 技术工艺：头部企业通过技术创新（如天元锰业的还原焙烧工艺）建立成本与环保壁垒 [66] * 政策驱动：环保政策提升合规成本，加速中小产能出清，利好头部企业 [67] * 资源布局：头部企业率先布局海外高品位锰矿资源，保障供应链安全 [68] * 未来趋势： * 赛道分化：行业将分化出“传统冶金锰”与“新能源高纯锰”赛道，高纯锰领域毛利率超35%，头部集中趋势明显 [69] * 资源全球化：掌控海外高品位锰矿资源成为核心壁垒，第一梯队企业主导供应链 [70] * 绿电转型：绿电生产模式成为趋势，依赖传统火电的中小企业将面临成本压力而退出 [71][72] * 产业链整合：纵向一体化（矿山-冶炼-材料）成为提升竞争力、绑定客户的关键 [73] 重点上市公司速览（部分财务数据） * 南方锰业（01091）：总市值91.5亿，营收29.1亿，毛利率19.0% [74] * 湘潭电化（002125）：营收14.0亿，同比增长1.4%，毛利率23.5% [74][76] * 中钢天源（002057）：营收15.7亿，同比下降24.9%，毛利率12.0% [77] * 三峡水利（600116）：营收76.1亿，同比下降6.1%，毛利率12.6% [78] * 格林美（002340）：营收202.3亿，同比下降5.4%，毛利率13.7% [82] 头部企业分析（案例） * 宁夏天元锰业： * 全球最大电解锰生产商，年产能80万吨，占全球约40% [89] * 拥有澳大利亚、加纳等地超10亿吨储量的海外高品位锰矿，并依托宁夏低价电力形成显著成本优势 [89] * 自主研发高品位锰矿二次浸取技术，锰回收率达98%，并完成“原料-辅料-电力-产品”全产业链布局 [89]