纺织服装行业 - 报告核心观点：Nike与Adidas作为全球运动服饰龙头，其战略与业绩是A+H纺服板块投资的重要风向标，通过产业链绑定直接影响制造端、零售端和渠道端的估值与业绩[3] - 制造端：头部代工龙头对Nike与Adidas的品牌集中度较高，二者合计贡献常超过30%，巨头的订单分配策略直接决定供应商的产能利用率与业绩波动[3] - 零售端：Nike与Adidas在大中华区的品牌势能起伏，直接重塑国内运动品牌的竞争格局与市占率空间[3] - 渠道端：核心大中华区零售商（如滔搏、宝胜）与Nike、Adidas利益深度捆绑，品牌方的库存周期与折扣策略主导渠道商的盈利水平[3] - 运动行业竞争格局：中国和美国是近年市场格局变化最显著的地区，中国体现在市占集中度明显下降，美国体现在新兴品牌市占率显著提升，运动时尚、舒适修复、细分小众赛道将是主要竞争领域，Nike和Adidas的折扣稳定性是决定大众市场竞争健康度的重要基础之一[5] - 供应商角度：在2025年4月的关税影响后，多元产地布局或将加速，全链条溯源或将更加严格，应收账款和经销收入增速仍是前瞻性指标，订单周期缩短将进一步考验企业产线分配能力，鞋类能见度相对好于服装，中高端产品韧劲好于大众产品，关税导致品牌自身毛利率压力加剧，供应商将面临更多压力传导[5] - 渠道商角度：Nike和Adidas重新拥抱渠道商后，判断阶段性对渠道商支持力度加大，且美国修复时间快于中国，盈利水平相较历史高点仍具空间，目前在库存基本企稳的基础上，后期主要靠关店企稳和单店修复带动，中长期仍需品牌结构的多元化支撑增长持续性[5] 美妆行业 - 报告核心观点：随AI工具普及，GEO（生成式引擎优化）有望成为新营销范式，电商代运营公司有望依托对平台及内容营销的理解，积极把握机会，承接增量品牌营销需求[4] - GEO定义：GEO指生产并优化内容或数字资产，以提升其在生成式AI工具或AI搜索引擎中的可见性，着眼于品牌内容能否被AI大模型理解并推荐[7] - 市场趋势：根据《AI搜索时代：从GEO到AIBE的品牌新蓝图｜GEO白皮书｜2026》，中国大模型月活用户接近5亿、全球突破12.7亿，用户开始在大模型平台搜索信息，催生了GEO这一全新数字营销策略[7] - 市场规模：艾瑞咨询数据显示，2025年Q2中国GEO市场规模同比增长215%，超78%的企业决策者将AI搜索优化列为数字化转型优先级[8] - 流量变化：市场研究机构Gartner预测，到2026年传统搜索引擎的流量将下滑25%，AI聊天机器人及其他虚拟AI优化方式将进一步抢占搜索营销的市场份额[8] - 转化效果：据中国信通院《2025生成式引擎优化产业白皮书》实测数据显示，GEO商用后，AI推荐场景的企业获客转化率较传统搜索提升2.8倍，用户决策周期缩短40%[8] - 投资逻辑：营销模式变革将倒逼品牌转变营销投放策略，初期多数品牌缺乏GEO所需的技术研发、多模态内容生产与全平台适配能力，电商代运营企业因与平台合作密切，同时对于消费者洞察、品牌投放策略有较深理解，有望较快建立GEO内容生成能力，为品牌提供全流程GEO服务，在GEO发展初期，代运营商有望承接部分品牌营销预算[9] 速冻食品行业 - 报告核心观点：餐供板块已经度过经营最差时刻，竞争逐渐趋于理性，龙头公司在新产品/新渠道/新市场上做出α，低估值下，看好板块弹性[10] - 行业现状：近几年餐饮弱复苏下，餐供行业整体需求相对承压，份额诉求下的竞争有所加剧，但当下价格竞争带来的边际效益已经显著递减，龙头公司也纷纷传递理性竞争观点，板块2025年Q3的利润率触底反弹也证明了此点[10] - 近期动态：进入2025年Q4及2026年1月份的旺季，竞争延续趋缓，其中安井近期有对部分产品的促销政策进行适度回收[10] - 未来展望：展望2026年，板块格局能否显著好转的核心仍在于需求侧，需求端变化不大则磨底期延长，显著好转则有望明显优化[10] - 安井食品：公司2025年做出了系列积极调整，产品上侧重于新品驱动，着重提升产品性价比，加大推新力度，新品反馈积极，新渠道上，定制策略调整为全面拥抱商超定制，已经成为沃尔玛、山姆、胖东来等KA的定制供应商，新市场上，拟积极布局清真市场，空间大、尚无龙头，预计公司2025年Q4动销积极，新产品、新渠道势能延续下，看好公司2026年的成长[11] - 宝立食品：B端业务加大老客挖潜、新客拉新，C端空刻保持上新节奏，冲泡意面有效的拓展了消费人群、场景，且已入驻头部量贩渠道，预计2026年有望实现较快成长[11] - 巴比食品：小笼包新店型反馈积极，目前的店效基本稳定在传统外带店的2-3倍，门店数量有望超预期，也将打开公司提升店效、降闭店率、加速全国化的成长新周期[11][12] - 颐海国际：预计2B、海外业务在公司资源聚焦下，有望保持较快成长，关联方在低基数下，也有望逐渐企稳，预计2026年将保持稳健成长[13] - 板块估值：当下市场对于行业竞争趋缓已经具备较强共识，结合当下板块的估值水位仍然偏低，如果业绩有超预期兑现，有望迎来戴维斯双击[13] 计算机行业 - 报告核心观点：计算机当下处于过去十二年的第四段行情开始阶段，等待AI应用情绪整体向上，并购重组新规助力计算机情绪抬升，计算机公司2025利润修复，2026营收预计加速，整体上看好计算机后续行情[14] - 主要方向：看好AI算力、AI应用、科技自立、炒股软件等方向[14] 有色金属行业 - 报告核心观点：有色金属正从商品向战略资产转变，地缘政治、宏观预期向好及供给扰动支撑价格[17][18] - 贵金属：地缘政治支撑贵金属价格，展望2026年，央行购金和黄金ETF持仓份额的上升，将继续成为支撑黄金价格的重要因素[17] - 铜：宏观预期向好叠加智利Mantoverde铜矿罢工等供给扰动下，铜价震荡偏强，矿端紧缺延续，较低的非美地区库存及美国"门罗主义"回归下的战略储备逻辑将放大价格向上弹性[18] - 铝：宏观预期偏强劲、流动性宽松与补涨行情共同推动铝价持续上行，供应端日均产量随国内及印尼新投电解铝项目继续爬产有所提升，需求端铝下游加工龙头企业开工率微幅上升0.2个百分点至60.1%[18] - 锡：缅甸佤邦矿山复产滞后，且印尼RKAB审批节奏不确定性仍存，供应端弹性受限，叠加半导体行业驱动焊料需求，锡供需偏紧格局延续，价格向上动能充足[18] - 能源金属-碳酸锂：电池产品出口退税额将下调，预期电池需求或将前置，淡季需求或表现得更为强势，上周（1月9日）碳酸锂产量上升115吨，呈现持续上升趋势，由于江西重要矿山的复产存在扰动，市场对其能否如期释放产量产生较大分歧[19] - 能源金属-钴：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎，钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势[19] - 稀土：在政策和春节前备库需求回暖的双重影响下，稀土价格回升，其中中重稀土价格涨幅更为明显[19] 社会服务行业 - 报告核心观点：交运股份与久事集团进行资产置换，置出传统汽车业务，置入优质文体旅游资产，实现向消费服务转型，文体旅龙头有望上市[20] - 行业背景：文体旅行业已进入"全面复苏+质效提升"的关键发展阶段，资产证券化加速赋能产业发展[21] - 交易逻辑：汽车业务面临行业竞争烈度升级、价格战导致利润率承压、电动化转型压缩传统业务增长空间等挑战，而文体旅属于消费升级核心赛道，行业成长空间广阔，置入的文体旅资源具有"重资产+强资源属性"特征，借助上海的城市IP实现持续增值，涵盖"赛事运营+场馆运营+智慧体育+文旅观光+演艺服务"全链条，可形成"体育+旅游+文化"协同生态[21] - 交易内容：置入资产为文体娱乐业、旅游业核心资产，涵盖5家标的公司，包括上海核心体育赛事运营、地标性场馆运营、浦江游览等稀缺资源，置出资产为乘用车销售、汽车后服务及汽车零部件制造板块，涵盖6家标的公司[23] - 改革意义：响应上海国资"突出主业、优化布局"改革要求，提升上市公司资产质量与内在价值[23] 医药行业 - 报告核心观点：2025年美国血液学会年会展示了多发性骨髓瘤、弥漫大B细胞淋巴瘤、慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤等领域的最新研发进展[27] - 多发性骨髓瘤：BCMA/CD3双抗Tec-Dara联合治疗用于二线多发性骨髓瘤疗效优异，联合治疗组将标准治疗组的75.3%提高到89%，完全缓解率以上从32.1%提高到81.8%，36个月的总生存率达到83.3%，对照标准治疗组为65.0%[27][29] - 弥漫大B细胞淋巴瘤：MSD的ROR1 ADC药物在初步数据中展现一线治疗潜力，所有参与者的24个月无进展生存率和总生存率分别为84%和94%，优于Pola-CHP及R-CHOP方案（24个月OS率分别为88.7%和88.6%，PFS率为76.7%和70.2%）[30] - 慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤：礼来的非共价BTK抑制剂匹妥布替尼在一线治疗中对比苯达莫司汀+利妥昔单抗展现了良好的无进展生存和总生存趋势改善，24个月无进展生存率上，匹妥布替尼对比苯达莫司汀+利妥昔单抗为93.4% vs 70.7%[31] 证券行业 - 报告核心观点：广发证券拟通过H股再融资募资约61亿港元用于增资境外子公司，以构建国际业务新增长极，发行规模有限对短期股东回报影响较小[32] - 融资细节：拟配售2.19亿股H股新股，占已发行H股约12.87%，总股本约2.88%，配售价18.15港元，预计所得净额39.59亿港元，拟发行21.50亿港元零息可转换债券，转股价19.82港元，若全部转股将转换成约1.08亿股H股新股，占已发行H股约6.37%，总股本约1.43%[33] - 资金用途与影响：募资将全部用于向境外子公司增资，预计增资完成后广发控股香港净资产将达到约160亿元、位列中资券商第5[33] - 盈利预测：调整公司2025-2027年归母利润预测至142.0/155.7/165.7亿元[32] 电动两轮车行业 - 报告核心观点：雅迪控股2025年业绩显著改善，2026年新国标车型发布加速，经营保持向上趋势[34] - 2025年业绩：公司发布2025年盈利预告，预计2025年净利润不少于29亿元人民币，同比增长超128%，主要由于电动两轮车销售增加及产品结构优化[34] - 2025年经营：预计2025全年销量实现20%+增长，其中四季度销量同比基本持平，2025年下半年销售单价略有下滑，主要系旧国标车型库存清理，四季度起单价稳定[36] - 2026年展望：2026年公司继续以店效提升、渠道盈利夯实为重点，预计2026年1月起新国标车型发布加速，2-3月推出热门车型、匹配旺季销售、下游动销逐步提速，中长期看，新国标白名单强合规经营要求+制造能力约束下头部品牌竞争优势扩张，格局集中持续兑现[36] 金融工程与市场策略 - 量化择时观点：基于量化指标、宏观因子和事件驱动，市场下周或出现短暂震荡，沪深300指数的流动性冲击指标周五为0.60，高于前一周（0.34），上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率周五为0.64，低于前一周（0.88），上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.41%和2.24%，处于2005年以来的79.01%和87.08%分位点[38] - 宏观数据：中国12月官方制造业PMI为50.1，高于前值（49.2），中国12月CPI同比0.8%，高于前值（0.7%），PPI同比为-1.9%，高于前值（-2.2%）[38] - 海外市场：上周美股道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为2.32%、1.57%、1.88%[38] - 因子与行业拥挤度：高增长因子拥挤度上升至1.09，小市值、低估值、高盈利因子拥挤度分别为0.37、-0.57、0.63，通信、综合、有色金属、国防军工和电子的行业拥挤度相对较高[39] - 债券ETF：ETF交易热度向弹性品种切换，可转债ETF周成交额达729.5亿元，环比增长134.8%，并获得26.6亿元的净申购（环比激增2572.4%），利率与信用板块则呈净赎回，地方债ETF与信用债ETF的久期多数拉长，其中短期地方债ETF久期环比增加13.4%[41][42] - 信用债市场：上周主要信用债品种净融资1280.8亿元，较前一周的净融资-636.4亿元由负转正，二级市场成交7959亿元，较前一周2964亿元增加3994亿元，中票收益率窄幅震荡，利差多数收窄[43][44] 新股研究 - 公司核心看点：恒运昌是国内等离子体射频电源系统行业龙头，打破美系两大巨头垄断，实现国产替代，是国内极少数实现量产半导体级等离子体射频电源系统的企业[46] - 财务表现：2022~2024年营收和归母净利润复合增速分别达84.91%和132.48%，毛利率始终保持40%以上高位[47] - 市场规模：全球等离子体射频电源系统市场规模超50亿美元，2024年中国大陆相关市场规模达到65.6亿元，未来将继续快速增长[47] - 发行募投：本次公开发行股票数量为1693万股，发行后总股本为6770万股，公开发行股份数量占本次公开发行后总股本的比例为25.01%，公司募投项目拟投入募集资金总额14.69亿元[46] 产业策略 - 报告核心观点：全球可持续投资正步入以"积极所有权"为核心特征的新阶段，2026年将呈现制度化、精细化与科技驱动的明确趋势[49] - 国内政策：我国已通过《公开募集证券投资基金管理人参与上市公司治理管理规则》等一系列政策，构建了要求公募基金履行积极股东职责的完整政策框架[49] - 全球逻辑：主要经济体的可持续投资政策共享三大底层驱动逻辑：追求资本配置效率与长期主义的经济逻辑、系统性回应ESG挑战的社会逻辑、提升本国金融体系国际竞争力的市场逻辑[50] - 2026年趋势：呈现五大关键走向，包括机构对可持续资产的配置意愿将持续增强、尽责管理实践将进一步数据化与制度化、治理议题将更回归金融基本面、环境与气候相关提案将继续获得高度重视、投票工具与技术将持续创新[51]