报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告核心观点 * 稳定币作为连接传统金融与Web3生态的关键桥梁，通过提供价格稳定的数字资产，解决了加密货币市场的核心痛点，并凭借高效、低成本的特性，有望重塑全球支付体系 [2] * 全球主要司法管辖区（美国、欧盟、新加坡、中国香港）已相继建立统一的稳定币监管框架，强调100%储备支持、严格许可与透明度，标志着行业进入规范化发展新阶段 [17][18] * 美元稳定币在市场中占据绝对主导地位（占法币稳定币数量的83%、市值的99%以上），其大规模持有美国短期国债（目前超1,200亿美元）既强化了美元的数字霸权地位，也反映了市场对传统金融体系的疑虑 [24][25][29][30] * 稳定币发行商已成为美国短期国债市场的重要需求方，预计其持有规模可能从当前的1,200亿美元激增至2028年的10,000亿美元，增长8.3倍，这将深刻影响短期国债市场的供需、定价及整体金融流动性 [25] 稳定币定义与分类 * 定义：稳定币是借助区块链技术，将现实世界中价值相对稳定的资产（如法定货币）进行代币化处理的加密货币，核心目标是保持稳定价值，通常以1:1比例与锚定资产挂钩 [2] * 按发行主体分类：数字货币可分为私营部门基于商业银行资产负债表发行的代币化存款和货币市场基金、私营部门基于央行资产负债表发行的稳定币、私人或公共部门发行的加密货币，以及央行直接发行的央行数字货币（CBDC） [3][4] * 按价格稳定机制分类：稳定币主要分为四类，风险递增：法币抵押型（如USDT、USDC，占市场主导）、多元资产抵押型、加密资产抵押型（如DAI）和算法型（风险极高） [8] 稳定币应用场景 * 跨境转账：可绕开传统代理银行网络，降低6.35%的高手续费，实现全天候快速结算 [11] * 链上交易与DeFi：作为去中心化金融生态核心，提供流动性和交易媒介，支持借贷、衍生品等 [11] * 商户支付：通过数字钱包或支付网关实现低成本即时结算，例如万事达卡于2025年6月加入Paxos全球美元网络 [11] * 抵押借贷与储蓄：利用价格稳定性作为DeFi抵押品（如Aave平台USDC抵押借贷年化利率3-5%），或提供类银行储蓄功能（如YouHodler平台USDC、USDT储蓄年化收益率5-15%） [11] 数字货币形态对比 * 加密货币：以算法信用为基础，由私人主体发行，代表为比特币，总市值超2.55万亿美元，因去中心化、匿名性等特点，大部分国家监管审慎 [12][13] * 央行数字货币（CBDC）：以国家信用背书，由中央银行发行，截至2023年超过150个项目正在研发，对应央行所在国占全球经济产出94% [12][13] * 稳定币：锚定法定货币、有价证券等资产，需缴纳备付金，代表为泰达币(USDT)，在跨境支付中相比传统SWIFT系统时间效率提高100倍以上，成本降低10倍以上 [12] * 未来格局：CBDC与稳定币既存在竞争也可能互补，CBDC作为数字金融体系基石提供最安全的基础，稳定币则作为高效灵活的“数字现金”服务特定市场 [13] 全球监管框架 * 美国：2025年7月签署《GENIUS Act》，建立联邦层面监管，要求发行人必须为获许可的银行子公司或非银行机构，储备资产需为美元或短期国债等高流动性资产 [17][19] * 中国香港：2025年8月1日实施《稳定币条例》，要求发行、营销和托管活动需获香港金融管理局牌照，储备资产需100%由高质量资产支持且隔离存放 [17][19] * 新加坡：2023年8月发布单一货币稳定币监管框架，针对锚定新元或G10货币的稳定币，要求储备资产至少等于流通中稳定币的100%面值 [17][19] * 欧盟：2023年6月生效的MiCA法案，建立了涵盖资产参考型代币和电子货币代币的统一监管框架 [18][19] * 共同核心：四大司法管辖区的监管均强调100%储备支持、严格许可制度、透明度披露和消费者保护 [18] 市场现状与结构 * 市场规模：当前稳定币市场规模为2,340亿美元 [16] * 美元主导地位：美元稳定币占与法币挂钩的稳定币数量的83%，市值的99%以上（约2,330亿美元），市场规模是非美元稳定币的386倍 [29][30] * 主要发行商储备：Tether储备总规模约1,437亿美元，其中65.7%（约945亿美元）为美国国债，Circle储备总规模约600亿美元，其中88.8%（约533亿美元）为货币市场基金 [24] 对金融市场的影响 * 对美国国债市场的影响：稳定币发行商目前持有超过1,200亿美元的短期国债，预计未来几年需求将激增9,000亿美元，到2028年持有规模可能增长至10,000亿美元，增长8.3倍 [25] * 对银行存款的潜在影响：无息稳定币对银行存款影响有限，但若稳定币开始支付利息，可能引发传统存款（特别是美国6.6万亿美元的交易性存款）大规模转移 [33] * 资金竞争与金融稳定：稳定币增长将加剧与银行存款之间的资金竞争，在市场波动时可能引发资金快速流动，重塑金融市场流动性格局并影响货币政策传导 [25]