市场状态与核心判断 - 大宗商品市场处于旧均衡松动、新均衡未固的过渡状态，价格高频波动，趋势延续性未随价格中枢抬升而增强[1][10] - “变乱交织、动荡加剧”的外部环境判断，在大宗商品价格的高频波动中得到微观体现[1][18] - 自2016年以来，主要大宗商品价格指数的波动率在关键阶段呈现同步抬升，尤其在2020年和2022年前后[2] 波动成因分析 - 全球制造业重组、能源转型与数字化扩展导致工业原材料需求出现结构性分化，传统需求进入调整阶段[3] - 能源转型导致传统能源供给弹性下降，能源价格波动通过成本传导机制放大至整个大宗商品体系[3] - 库存行为与金融参与度提升，使价格对短期信息更敏感，真实供需与预期调整叠加导致调整频率上升[3][8] - 供给端因资本开支偏弱导致弹性下降，地缘、气候等扰动对短期供给预期产生放大效应[7] - 金融参与深化改变了定价方式，在铜等品种中，库存与价格的相关性频繁反转，导致价格跳跃式调整[7][8] 具体品种表现与启示 - 银价波动同时反映新能源与传统工业需求变化，呈现多重终端需求叠加特征，难以沿单一产业周期运行[3] - 银价在高位运行中频繁回撤与修正，集中体现了价格水平抬升但运行方式未固化的特征[10] - 大宗商品价格的动荡映射宏观经济运行框架松动，单一逻辑对价格的主导能力下降，投资风险重心转向对趋势延续性的判断[18]