报告行业投资评级 * 报告对2026年中国股票市场持乐观态度，预计中国资产吸引力将进一步提升，中国股市将迎来又一个丰年 [1][5] 报告核心观点 * 2025年中国股市强劲反弹，A股总市值首次突破100万亿人民币，日成交额多次突破3万亿人民币，全年成交额创历史新高，达400万亿人民币 [1][4] * 预计2026年中国资产吸引力将进一步提升，创新能力、支持性政策、充裕的流动性及国内外机构投资者潜在资金流入将支撑市场 [1][5] * 外资对中国股票市场兴趣显著提升，欧洲和美国来的海外投资者人数比去年增加30%以上，外资持仓从2023年底最低点2.6%提升至目前1.3% [1][7] * 预计2026年EPS增长10%，其中4%来自估值提升，收入增长5%与名义GDP增速一致，回购预期提振1%，利润率提升贡献4% [1][10] * 偏好AI、互联网、券商、光伏和出海公司等板块 [3][11] * 2026年A股整体盈利增长预计为8%左右，非金融板块的营业收入和利润将显著提高 [3][18] * 当前市场未观察到整体过热迹象，资金流动活跃但尚处于合理范围 [20] * 2026年中国宏观经济预计增长4.5%，出口预计小幅减速，消费面临挑战但中期积极，房地产下行继续 [28][29][31][34] 2025年市场回顾与2026年展望 * 2025年A股总市值首次突破100万亿人民币，日成交额多次突破3万亿人民币，全年成交额达400万亿人民币 [1][4] * 中资股票价值被持续重估，前40大国际投资机构对中国持仓占比创2023年以来新高 [1][4] * 预计2026年中国资产吸引力将进一步提升，中国有望成为国际资金多元配置的重要增量市场 [5] * 高质量发展将继续成为核心议题，中国经济将展现出强大的韧性和活力 [1][5] * 全球经济增长仍具韧性，中国股票估值仍具吸引力，因此在全球配置中超配中国股票 [6] 资金面与投资者行为 * 外资兴趣显著提升，欧洲和美国来的海外投资者人数比去年增加30%以上 [7] * 外资持仓从2023年底最低点2.6%提升至目前1.3%，国内保险资金、公募基金等也在持续加仓 [1][7] * 预计外资将继续加仓，一季度险资“开门红”资金到账及居民存款转移将带来增量资金，对上半年资金面持乐观态度 [8] * 主动型公募基金发行份额温和复苏，但仍低于2021年和2022年水平 [22] * ETF尤其是行业主题ETF获得显著资金净流入，从2025年初的1,000亿元增至年底的4,500亿元，并在2026年进一步增加 [22] * 被动资金规模已超过主动权益资金，这一趋势将继续推动行业龙头公司获得更多超额收益 [22] * 私募证券基金备案和规模逐步提高，为中小盘股票估值提升提供动力 [23] * 截至2025年三季度末，保险公司股票投资规模约占其总投资的15%，且比例持续提高 [23] * 自2025年1月起，中长线资金入市办法规定新增保费30%需投资于A股，每年为A股带来3,000至5,000亿新增资金 [23] * 南向资金持续净流入，海外投资者也显示出回流迹象 [24] 盈利与估值预测 * 预计2026年EPS增长10%，其中4%来自估值提升空间，收入增长5%与名义GDP增速一致，回购预期带来1%的提振，利润率提升贡献4% [1][10] * 利润率提升中，资本开支下降带来的折旧触顶贡献1-2个百分点，自下而上的反内卷效应贡献约3个百分点 [1][10] * 2026年A股整体盈利增长预计为8%左右，比MSCI中国略低 [3][18] * 2025年前三季度A股整体盈利增长为5.5%，全年预计略高于此 [3][18] * 2025年前三季度金融板块贡献了大部分盈利增长，非金融板块增幅不到2% [18] * 随着反内卷措施推进和名义GDP提升（预计从2025年的3.9%升至2026年的4.3%），非金融板块的营业收入和利润将显著提高 [3][18] * 工业企业利润已从负增长转向正增长 [18] * 卖方分析师自2025年11月起开始上调盈利预测 [18] * A股市盈率已达到历史均值上方10年期一倍标准差的位置，但由于无风险收益率下滑，大类资产配置框架显示更多资金可能流入高风险权益资产 [18] * A股股权风险溢价远高于历史均值，意味着估值仍有进一步修复和上行空间 [18] * 在宏观政策支持下，如货币政策宽松、财政积极推动、信贷宽松以及市值管理改革等，也将长期助力股票市场估值提升 [18] 板块与风格配置偏好 * 偏好的板块包括AI、互联网、券商、光伏和出海公司 [3][11] * AI是未来发展方向，中国与美国是AI领域的两个领先国家，但中国AI公司的股价与美股关联度较低，有助于分散风险 [3][11] * 中国科技公司特别是硬件公司受益于自主可控和国产替代政策 [3][11] * 互联网大厂将成为AI最大受益者 [3][11] * 券商前几季度盈利强劲但估值仍具吸引力 [11] * 光伏行业受益于全球电力紧缺状况，通过储能方向获得红利 [11] * 出海公司收入增长快且估值低于历史平均水平，在全球经济加速背景下具有良好的前景 [11] * 更看好成长股，因为历史数据显示成长股在市场上行期间表现优异 [25] * 小盘股由于其高贝塔属性，在成交量上升阶段容易跑赢大盘，但今年成交额进一步大幅提升可能性不大，小盘股与大盘股表现差距会相对均衡 [25] * 看好周期相关板块，因为利润上行期间强周期板块通常跑赢整体市场 [25] * 由于非金融板块利润反弹预期以及居民收入改善，下半年消费板块或迎来更好时机 [25] 宏观经济与关键领域展望 * 预计2026年中国经济增长4.5%，略低于2025年的5%左右 [28] * 主要压力来自出口净贡献减少，而投资端则有望由负转正 [28] * 消费中期来看较为积极，但短期因补贴政策边际退坡和房价下跌带来的财富效应压制，表现可能不尽如人意 [28] * 2026年出口预计将从2025年的5%左右降至3%左右 [29][35] * 中国出口竞争力依然强劲，高附加值、高科技产品竞争力显著提升 [3][35] * 出口市场多元化战略取得积极进展，2025年对美国出口下跌20%，但对非美市场上涨10% [3][35] * 2026年CPI预计增长0.4%，2027年可能达到0.8% [29] * PPI预计从2025年的-2.6%收窄至2026年的-1%左右，到2027年有望由负转正 [29] * 2026年和2027年房地产下行继续，总体下行空间可能超过10%，今年跌幅或在5%-10% [31] * 人民银行可能降低按揭利率20个基点，同时政府讨论提供利率补贴以稳定房地产市场 [31] * 2026年基建投资有望由负转正，一些项目推迟到今年享受新五年规划支持，加之低基数效应将促进修复 [32] * 2026年消费补贴规模预计为2,500亿元，低于2025年的3,000亿元 [34] * 居民收入增长中枢低于疫情前，直接影响了消费增长 [34] * 房地产价格下跌抑制了居民财富感和消费意愿，而股票市场带来的积极效应仍小于房地产带来的负面影响 [34] * 人民币兑一篮子货币预计升值，但由于美元先弱后强走势，人民币兑美元波动不会太大，下半年可能接近7左右水平 [30] 中长期发展驱动力与议题 * 中国未来经济发展的主要驱动力包括创新、消费提振以及企业“走出去”战略 [36] * 中国研发投入占GDP比重快速上升，目前接近2.8%，预计五年后将接近3.2%，达到发达国家平均水平 [36] * 提高社保体系完善度和支付水平是提振消费的关键抓手，中国居民养老保险和职工养老保险的支付水平差距高达15倍 [36] * 中国企业在海外具有较强竞争力，例如电动汽车和家电行业，其海外毛利率明显高于国内 [37] * 反内卷问题目前主要通过控制供给、提升需求以及调整地方政府投资行为来解决 [38] * 股票市场的上行有助于改善居民财富效应，未来十年内，股票市场可能会取代房地产市场，成为新的居民财富蓄水池 [26]