报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖信科移动给予“跑赢行业”评级，目标价22.61元，采用SOTP估值方法，潜在涨幅18.9% [4] - 报告核心观点认为信科移动是自主通信体系领军者，并前瞻布局天地一体化，作为卫星互联网的关键载荷供应商，有望充分受益于产业趋势 [4] 公司概况与历史沿革 - 信科移动是中国信科集团下属核心企业，由大唐移动和武汉虹信通信联合重组而成，是5G技术、标准、产业的重要贡献者 [8] - 公司发展历程近三十载，1998年代表中国提交TD-SCDMA标准提案，2009-2014年推动TD-SCDMA成功商用，2015-2020年实现5G快速落地，2021年重组后于2022年在科创板上市 [9] - 公司实控人为中国信科集团，通过直接持股和长江信科基金合计持有59.67%股份，下辖包括大唐移动在内的五家子公司 [12] 财务表现与业务结构 - 5G建设高峰后公司收入规模有所调整，2025年前三季度实现收入37.63亿元，同比减少9.25% [16] - 公司着力减亏，2020年亏损17.52亿元，至2024年全年亏损2.79亿元，2025年前三季度亏损额约1.65亿元 [16] - 从营收结构看，移动通信一体化设备收入占比由2022年的40%调整至2024年的35%，行业专网设备及其他收入占比由2022年的6.7%提升至2024年的16.2% [21] - 行业专网设备及其他业务毛利率逐年提升，由2022年的33.38%提升至2024年的36.75%，2024年该业务与系统设备分别贡献公司毛利的26.2%和37.1% [21] - 公司整体毛利率稳健提升，由2020年的8.50%提升至2025年前三季度的23.31% [26] - 公司期间费用率呈现改善趋势，2021-2024年期间费用率分别为35.24%、27.58%、24.68%、25.59%，2025年前三季度为29.19%，主要因研发费用率提升至21.07% [26] 技术积累与专利优势 - 公司深度参与我国3/4/5G自主通信标准制定，尤其主导了TD-SCDMA的标准制定和生态构建 [4] - 截至2024年末，公司累计获得专利17170个，披露的5G标准有效授权专利全球排名第十 [4] - 公司拥有TDD路线核心专利，已同海外主要终端厂商达成专利授权协议，例如与苹果的专利授权费达9500万美元 [4] - 2023年慕尼黑地区法院裁定三星电子侵犯公司EP2237607号专利（4G时代必要标准专利），2025年6月公司也在德国对小米公司提起三项LTE/4G标准必要专利侵权诉讼 [98] 行业趋势：6G与卫星互联网 - 通信技术向6G演进，天地一体化将是6G时代的主要特征之一，卫星网络与地面网络正走向融合 [37] - 低轨巨型卫星星座（如Starlink）解决了传统GEO卫星互联网的下载速度和时延痛点，下载速度由50Mbps提升至150Mbps，时延由500ms以上缩减至30ms以下 [41] - 全球低轨卫星互联网进入建设高峰，2020年至2024年全球航天发射次数从112次增加到263次，CAGR达23.8%，SpaceX发射数量占2024年全球卫星发射数量的70% [45] - 我国商业航天发展提速，2025年12月在ITU申报超过20万颗卫星规划，政策支持力度加大，卫星互联网被定位为“新增长引擎” [51][54] 公司卫星互联网布局与竞争力 - 公司是全球卫星通信体系标准的核心参与者，在3GPP累计牵头5G NTN标准立项21项，全球占比约三分之一 [4] - 公司已完成星载大规模相控阵天线及基带组件研制，并全栈布局地面站、应用终端等卫星互联网全产业链 [4] - 卫星载荷价值量占比随卫星批量生产而提升，传统模式下约占卫星价值量50%，大批量模式下可提升至70%-80% [77] - 公司切入星上关键载荷总体，其载荷软件在重要客户中占据优势份额，载荷硬件产品已签订规模合同，并首次签署商用核心网合同 [77] - 相控阵天线随卫星迭代持续升级，例如AST SpaceMobile的新一代相控阵面积达前代3.5倍、卫星峰值通信速率达前代8.6倍，公司作为核心供应商有望受益 [4][79] - 公司前瞻布局卫星应用环节，具备信关站、核心网、专用终端、网管及测试仪表等全系列产品能力，终端类产品首次实现卫星互联网多用户模拟器商用部署 [84] - 公司通过资本纽带深化产业协同，例如信科资本完成对鸿擎科技的战略投资，信科移动向其委派董事 [88] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为61.36亿元、62.27亿元、80.12亿元，归母净利润分别为-1.92亿元、0.58亿元、3.30亿元，2026-2027年净利润CAGR为289% [4] - 预计2026年成为卫星互联网业务需求释放的关键年份，2027年起商业航天业务弹性有望在报表端逐步体现 [106] - 采用SOTP估值：传统通信业务预计2028年归母净利润2.13亿元，给予20倍P/E，卫星互联网业务预计2030年归母净利润24.30亿元，给予40倍P/E，折现后合计目标市值对应目标价22.61元 [110][111] - 可比公司方面，传统通信设备行业2026年平均PE为28.7倍，卫星产业链相关公司2026年平均PE为277.0倍 [113]