港股市场表现 - 2026年1月20日港股三大指数持续下探 恒生指数跌0.29% 国企指数跌0.43% 恒生科技指数跌1.16% [2] - 大市成交金额2,377.66亿元 主板总卖空金额329.52亿元 占可卖空股票总成交额比率为15.68% [2] - 南向资金净流入36.63亿港元 港股通10大成交活跃股中 北水净买入最多的是腾讯 美团 小米集团 净卖出最多的是中芯国际 中国移动 中海油 [2] - 大消费板块飘红 沪上阿姨涨9.87% 中烟香港涨6.04% 中国波顿涨4.71% 蜜雪集团涨3.64% 中国南方航空涨4.57% 中国国航涨3.91% 中国东方航空涨3.68% 华润啤酒涨3.27% [3] - 财政部等部门发布通知 明确优化实施服务业经营主体贷款贴息政策和个人消费贷款财政贴息政策 促消费政策持续发力 随着春节临近 消费股估值也有望逐步修复 [3] 宏观与地缘政治 - 特朗普关税威胁升级 美欧关系进入敏感期 美国总统特朗普宣布将对丹麦 德国 法国 英国等八个欧洲国家实施关税 从2月1日起对上述国家所有输美商品加征10%关税 若6月1日前未达成收购格陵兰协议 税率将进一步升至25% [4] - 市场预期此举将带来严重经济影响 受影响国家对美出口可能萎缩40%至50% 并拖累欧洲经济增长 为欧洲央行及英伦银行进一步降息打开空间 [4] - 若欧盟动用反胁迫工具及930亿欧元报复性关税清单反击 冲突可能演变为“大型滞胀冲击” 同时打击增长及推高通胀 [4] - 欧洲持有约8万亿美元美国债券及股票资产 几乎是世界其他地区总和的两倍 此次关税威胁可能促使欧洲重新平衡美元资产配置 加剧跨大西洋关系的不确定性 [4] - 环球主要股市受到沽压 标普500下跌2% 欧洲斯托克50下跌0.5% 避险资产黄金 白银价格创新高 [4] 黄金投资逻辑 - 在央行降息周期 美元信用受损及地缘政治风险加剧的三重逻辑驱动下 金价仍具备持续上行的动力 [5] - 美国通胀数据持续改善 12月商品价格环比持平显示关税影响已过峰值 为缓解经济增速下行风险 年内降息步伐有望加速 [5] - 美汇指数（DXY）目前处于99.15水平 预计将温和回落至95一线 弱美元环境将为金价提供坚实支撑 [5] - 地缘政治风险溢价已成为金价的常驻成分 俄乌与中东局势僵持 迭加“唐罗主义”抬头及2026年美国中期选举的不确定性 黑天鹅风险显著增加 [5] - 美股估值过高加速了资金转向黄金避险 巴菲特指标高达223% 标普500远期市盈率约23倍 均显示美股处于严重高估区间 [5] 鸣鸣很忙公司概览 - 公司是一家折扣零食连锁 拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大连锁品牌 [7] - 截止2025年11月底 门店数量达到2.1万家 1-9月GMV为661亿元人民币 同比增长75% [7] - 公司2023全年/2024全年/2025年1-9月收入分别为103/393/463亿元 同比增长140%/282%/75% [7] - 毛利率分别为7.5%/7.6%/9.7% 净利润分别为2.2/8.3/15.6亿元 同比增速为203%/283%/216% 净利率分别为2.1%/2.1%/3.3% [7] - 公司于2023年11月完成对赵一鸣食品的收购 自23年12月起并表 [7] - 公司主要以加盟模式进行扩张 通过收取加盟费和向加盟商销售产品获得收入 [8] - 截止2025年9月底 有59%的门店位于县城及乡镇 截止2024年底 在中国所有县城中的覆盖率达到66% 已进入了除新疆 西藏和青海以外的所有省份 [8] - 门店主要销售烘焙食品 饼干 坚果及籽类 休闲膨化食品和快餐 休闲熟食食品 糖果 巧克力和蜜饯及饮料等 一般要求每家门店保持最少1,800个SKU [8] - 基于重构的供应链和显著的规模效应 公司的产品平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25% [8] 行业状况及前景 - 中国食品饮料零售行业市场规模从2019年的5.5万亿元增长至2024年的7.1万亿元 复合年增长率为5.2% [9] - 休闲食品饮料零售行业是最大的细分市场 占2024年中国食品饮料产品GMV总额的53.0% [9] - 中国休闲食品饮料零售行业的市场规模从2019年的2.9万亿元增长至2024年的3.7万亿元 复合年增长率为5.5% [9] - 竞争格局非常分散 2024年前五大连锁零售商仅占4.2%的市场份额 [9] - 2024年按食品饮料产品的GMV计 鸣鸣很忙在中国连锁零售商中排名第四 占据0.8%的市场份额 [9] - 在中国休闲食品饮料零售行业 前五大连锁零售商占6.0%的市场份额 鸣鸣很忙占有1.5%的市场份额 排名第一 [9] 公司优势与弱项 - 优势包括品牌具有知名度且形象深入人心 保持了快速增长 拥有卓越的产品能力和强大的供应链保障 具备深入广泛的门店网络覆盖和易见易达的门店选址 以及全流程数字化能力 [10] - 弱项包括行业竞争激烈且同质化程度较高 对公司的选品和选址能力 运营能力提出很高要求 以及依赖加盟商经营 加盟商的表现将影响品牌形象 [11] 招股与投资信息 - 招股时间为2026年1月20日至2026年1月23日 上市交易时间为1月28日 [12] - 基石投资人阵容强大 包括腾讯 淡马锡 BlackRock 富达基金 博时基金 易方达 淡水泉 泰康人寿等 基石投资人认购的股份约占此次募集总数的36%-46% [13] - 公司预计净募资额31.2亿港元 [14] - 募集资金用途规划 约25%用于提升供应链能力及提高产品开发能力 约20%用于门店网络升级及加盟商持续赋能 约20%用于品牌建设及推广活动 约20%用于提升科技能力和数字化水平 约5%用于有选择性地寻求战略投资和收购机会 约10%用于营运资金及其他一般企业用途 [14][15] - 招股价为229.6-236.6港元 预计发行后公司市值为491.6-506.6亿港元 [16] - 公司预期2025年全年净利润不少于23亿元人民币 按照此预期净利润计算 上市市值对应的PE为19.6x-20.2x [16] - 报告给予鸣鸣很忙IPO专用评分6.0 [16]