核心观点 - 报告认为，公募基金持仓向“新质生产力”集中是经济结构转型的必然结果，不应简单视为市场离场信号，相较于历史绝对配置比例，超配比例更具参考意义 [3] - 本轮牛市居民入市渠道与以往不同，中低净值人群通过固收+和ETF流入，而中高净值人群的存款搬家通过私募基金入市已较为明确 [3] - 基金重仓股的变迁映射了经济时代红利的切换，2025年第四季度科技股（如中际旭创、新易盛）登顶，标志着当前经济阶段的核心驱动力 [3] - 2025年第四季度最重要的加仓方向是AI产业链的扩散以及基于景气预期的行业，包括半导体、有色金属、锂电材料、保险和化工 [3] - 部分行业如反内卷、新能源、食品饮料、医药的基金筹码已明显出清且估值处于历史相对低位，配置结构正在改善 [3] - “固收+”基金已成为重要的增量资金来源，其行业偏好与主动权益基金存在差异，更偏向经济周期类和红利类行业 [3] 市场影响力与资金流向 - 截至2025年第四季度，主动权益基金持股市值为3.4万亿元，其市场影响力已小于股票型ETF（3.8万亿元）、保险资金（2025年第三季度为3.6万亿元）和外资（2025年第三季度为3.5万亿元）[3] - 2025年第四季度，居民通过基金渠道入市资金净流入约1200亿元，较第三季度的超2600亿元有所放缓，其中非宽基ETF净流入约800亿元，新发被动偏股基金超800亿元，新发主动偏股基金约600亿元 [12] - 主动权益基金面临“回本赎回”压力，在2022年前成立的6471支存量主动偏股基金中，有2563支净值超过2020-2022年高点，数量及规模占比约40%，其中71.4%的基金在第四季度出现净赎回 [3][15] - 私募基金新备案规模和数量自2025年以来明显回暖，表明中高净值人群的存款搬家可能已通过该渠道入市 [19] 行业配置分析 - 整体配置变化：2025年第四季度，基金加仓最显著的行业为有色金属、通信、非银金融；减仓最多的行业为电子、医药生物、传媒 [100] - 配置比例与超配：电子行业基金配置比例为24%，已连续两个季度超过20%，但其超配幅度仅0.75倍，是历史超配最低的一次 [3][24] - TMT产业链：AI产业链投资从核心环节向二线配套环节扩散，第四季度光模块、PCB维持加仓，但服务器减仓明显；资金同时向AI电气设备、光芯片、液冷温控、覆铜板等环节扩散 [60][120] - 新兴制造业： - 新能源板块仓位震荡，光伏产业链仓位自底部抬升，基金流向锂电材料、储能等景气预期改善的方向 [140][146] - 医药行业配置比例处于历史低点，创新药配置下降，但CXO公司配置有所抬升 [147] - 军工板块筹码消化充分，商业航天是唯一结构性亮点 [157] - 传统周期与消费： - 有色金属是第四季度第一大加仓行业，主要指向工业金属、能源金属与小金属 [170] - PPI涨价链条（如建材、化工）在第四季度已有提前加仓 [173] - CPI链条（食品饮料、白电、社会服务等）配置比例在长期下行后于第四季度呈现底部企稳态势 [183] - 出口链：出口链在连续三个季度减仓后，于第四季度再度迎来加仓，配置比例从高点10%回升至6.0%，结构上加仓白电、摩托车等，减仓小家电、家居等 [193][199] 板块与资产配置 - 基金仓位与份额：2025年第四季度，主动偏股基金整体持股市值下降6.2%，基金份额整体下降4.7%，主要受赎回压力影响 [75] - 板块配置：基金减仓沪深300，加仓中证500；创业板配置比例上行，科创板配置比例下降 [84] - 港股配置：能投港股的基金其港股配置比例连续两个季度下降，第四季度降至24.0%（剔除港股主题基金后为21.5%），公募基金对港股的“定价权”再度削弱 [51] - 港股行业偏好：第四季度基金增配港股保险、有色金属等行业，减配港股电子板块公司 [94][95] 个股与重仓股特征 - 重仓股变迁：2025年第四季度，中际旭创首次成为公募基金第一重仓股（配置比例4.03%），新易盛位列第二（3.35%），反映了从早期金融地产、消费、科技、核心资产、高端制造到当前再次聚焦科技的时代红利变迁 [3][38] - 持股集中度：基金重仓股持股集中度在第四季度有所下降 [5] - 重点加减仓个股：第四季度剔除股价影响后，基金加仓最多的个股包括东山精密（仓位变化+0.47%）、中国平安（+0.45%）、云铝股份（+0.22%）等；减仓最多的包括工业富联（-0.91%）、兆易创新（-0.20%）、歌尔股份（-0.19%）等 [70] “固收+”基金配置 - “固收+”基金持有股票市值持续增长，已成为基金部门重要的增量来源，且当前仓位仍较低，存在进一步提升空间 [3] - 相较于主动权益基金，“固收+”基金更偏好有色金属、非银金融、公用事业、银行、交通运输等经济周期类和红利类行业 [3][77]