报告行业投资评级 * 报告对医疗科技行业整体持谨慎乐观态度，认为尽管存在资金流出和估值受压的情况，但行业基本面依然健康，并看好高质量、具有增长能见度的公司 [9][15] * 报告给出了具体的公司评级，例如：大型股中的Intuitive Surgical (ISRG)、Boston Scientific (BSX)、Edwards Lifesciences (EW) 和 Stryker (SYK) 为“增持”，而 Medtronic (MDT) 为“中性” [20] * 中小型股中的Insulet (PODD)、Penumbra (PEN)、Glaukos (GKOS)、iRhythm (IRTC)、Merit Medical (MMSI)、Alphatec (ATEC)、AtriCure (ATRC)、Ceribell (CBLL)、Establishment Labs (ESTA) 和 Heartflow (HTFL) 为“增持” [20] 报告核心观点 * 行业基本面健康：预计2026年行业收入增长约6%，每股收益增长约7%，主要受健康的人口结构趋势、强劲的手术量和新产品推出的推动 [15] * 资金面疲软，叙事主导市场：医疗科技领域的新资金兴趣低迷，由于科技/AI交易持续吸引资金，导致医疗科技板块表现不佳，市场由叙事和对冲基金主导，而非基本面 [9][11][15] * 并购活动聚焦优质资产：医疗科技并购焦点已转向增长型、高质量的资产，例如波士顿科学收购Penumbra，这提振了中小盘股的情绪 [9] * 看好特定高增长领域：报告重点关注并看好手术机器人、脉冲场消融、糖尿病管理以及肾脏去神经术等终端市场的增长潜力 [13] * 投资策略建议：建议采取耐心策略，投资于具有高质量、溢价增长、强劲盈利能力和正面向上的盈利预测修正能见度的公司，同时估值谱系低端也存在机会 [15] 行业概览与表现 * 年初板块表现分化：截至年初前两周多，标普500医疗保健股上涨0.5%，略低于标普500指数1.4%的涨幅 [7] * 医疗保健内部分化明显：实验室板块上涨8.6%，合同研究组织上涨6.3%，生命科学工具上涨5.2%，分销商和医疗供应商上涨3.5%，诊断板块上涨2.9%，而生物科技下跌0.7%，大型制药下跌1.8%，心血管设备下跌3.2% [7] * 医疗科技板块估值：医疗科技板块2026年预期市盈率为17.1倍，低于2025年底的18.6倍，估值收缩1.5 [5] * 子板块增长预测：预计2026年心血管设备收入增长9.4%，骨科增长6.7%，医疗供应商增长4.1% [5] 摩根大通医疗健康会议要点 * 第四季度业绩预发布喜忧参半：约35家医疗科技公司预发布了第四季度业绩或提供了方向性指引，缺乏重大的积极亮点影响了板块情绪 [9] * 对全球手术量看法不一：部分公司（如ATRC, ATEC, ENOV, GKOS）的预发布显示第四季度手术量疲软，但报告认为Intuitive Surgical的良好表现、波士顿科学重申指引信心以及Zimmer Biomet讨论骨科第四季度季节性强劲是更好的全球手术量风向标，并保持谨慎乐观 [9] * 新资金兴趣大幅下降：医疗科技领域的新投资者、板块或个股专题介绍会数量同比大幅下降，远低于以往水平 [11] * 会议关注度最高的公司：美敦力会议出席人数最高，其次是Intuitive Surgical、GE HealthCare、波士顿科学、德康和爱德华生命科学；会议请求方面，波士顿科学最高，其次是德康、雅培、美敦力和Intuitive Surgical [11] * 预计2026年收入和利润超预期的公司： * 收入超预期：大型股中 conviction最高的是波士顿科学、Intuitive Surgical和Insulet，爱德华生命科学、美敦力、史赛克和雅培也可能超预期；中小盘股中包括ATRC、CBLL、GKOS、IRTC、HTFL、MMSI和Penumbra [13] * 利润超预期：预计上述提及的大部分大型股公司利润也将超预期，特别是波士顿科学、爱德华生命科学和Intuitive Surgical [13] 2026年行业与子板块展望 * 行业增长驱动力：手术量势头强劲，受益于有利的人口趋势（老龄化）和新产品推动的更高采用率及更短手术时间，资本设备环境也保持健康 [15] * 关税影响：全年关税将对利润产生影响，预计2026年每股收益增长约7% [15] * 心血管设备：预计2026年收入增长9.4%，每股收益增长10.4% [5] * 骨科：预计2026年收入增长6.7%，每股收益增长9.4% [5] * 医疗供应商：预计2026年收入增长4.1%，每股收益增长7.4% [5] 重点关注公司与投资主题 * Intuitive Surgical：预计2026年全球手术量增长13-15%，指引被认为保守，第四季度总手术量增长18%，收入28.7亿美元，表现强劲，是医疗保健AI创新的纯粹标的 [15][17][80][81] * Boston Scientific：持续看好，脉冲场消融势头强劲，WATCHMAN有望加速增长，收购Penumbra增强了长期大于10%的有机销售增长信心，预计2026年收入和利润均能实现10%以上的增长 [15][17][39][42] * Insulet：胰岛素泵市场的明确领导者，在美国和海外赢得新患者，Omnipod 5在海外比DASH带来约30%的每患者收入提升，产生巨大的自由现金流 [15][18][76] * 手术机器人：是当前最受关注的终端市场之一，美敦力的HUGO已在美国泌尿科获批，强生的Ottava预计今年晚些时候获批，史赛克将Mako扩展到脊柱和肩部，Zimmer Biomet将Rosa扩展到肩部 [13] * 脉冲场消融：波士顿科学和美敦力处于领先地位，雅培的Volt预计在2026年第一季度末/第二季度初在美国推出 [13] * 糖尿病管理：终端市场增长快，报销改善，连续血糖监测和胰岛素泵均有新产品推出 [13] * 肾脏去神经术：美敦力的产品基于2025年底CMS的国家覆盖决定，患者群体规模大且需求未满足 [13] 其他公司要点摘要 * 雅培：管理层认可2026年7-8%有机收入增长和10%每股收益增长的共识预期，糖尿病、脉冲场消融和诊断业务有望在2026年下半年带来上行空间 [25][26] * Alphatec：预发布第四季度销售额2.13亿美元，增长20-21%，未及较高预期，2026年8.9亿美元（增长17%）的销售指引为健康的起点，预计将迎来又一个业绩超预期并上调指引的年份 [27][28] * AtriCure：预发布第四季度销售额1.405亿美元，略超预期，2026年指引显示收入增长12-14%，并将首次实现全年净收入为正 [29][30] * Baxter：新CEO上任，但业务趋势尚未稳定，2026年复苏之路漫长，初始指引预计为0-2%的有机增长 [31][32] * Becton Dickinson：未出席本次会议，由于增长阻力持续多年，持观望态度，预计2026财年有机销售增长为低个位数 [37][38] * 德康：预发布第四季度收入约12.6亿美元，增长13%，超预期，2026年销售指引为51.6-52.5亿美元，增长11-13%，与预期基本一致 [53][54] * 爱德华生命科学：基本面与叙事为2026年强劲表现奠定基础，拥有医疗科技领域最佳产品线之一，预计2026年恒定汇率销售增长8-10% [57][58] * 美敦力：2026年及以后执行是关键，随着肾脏去神经术和脉冲场消融等主要新产品发布，增长动力应能更好地实现，肾脏去神经术是上行最大杠杆 [89][90]