报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受宏观情绪与外部地缘局势影响，能化板块偏强，合成橡胶强势涨停带动天然橡胶同步上涨，后期天然橡胶或维持同步偏强震荡且与化工板块共振加强，但库存压力、内需增长承压、出口不确定性等因素仍带来一定压制[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观与地缘影响下，能化板块偏强，橡胶资金参与度提升，合成橡胶带动天然橡胶上涨；沪胶受宏观情绪影响大，海外产区低产季前上量，12月干胶进口大增致库存高企，下游节前备库但库存压力仍存，重卡与工程机械有提振但内需和出口有问题[1] - 天然与顺丁橡胶价差回落，对“替代需求”有压制，天然橡胶性价比提升[2] 近端交易逻辑 顺丁橡胶上涨和化工板块强势助推橡胶估值，RU仓单偏低使近月合约估值偏强，05合约前国内停割，价格锚定宏观情绪且现货有支撑，NR锚定印尼标胶，关注新交割标准升贴水细则[8] 远端交易预期 泰国南部等降水减少，国内停割，部分产区将停割，季末抢收支撑原料价格；全乳仓单预计增加有限，RU现货偏强修复估值，关注冬后产区物候和3 - 4月需求，26年夏季或有厄尔尼诺影响；国内消费刺激政策跟进，汽车终端销量强，轮胎和汽车配套出口有支撑，但新能源补贴退坡和固定资产投资下滑带来需求阻力，内需需激励；欧盟反双反政策和海关登记对轮胎出口有影响，远端出口需求有不确定性[11][12] 交易型策略建议 - 行情定位：RU主力合约短期参考震荡区间15500—16500，重要压力点位16300；NR主力合约震荡区间12400—13500，重要支撑点位13000；下游节前备库需求稳定，上游供给中性偏宽松，合成橡胶带动橡胶估值，整体或维持偏强但需阶段性盘整[15] - 策略建议：单边策略可考虑逢高减仓；对冲策略可结合保护性期权或采用价差策略，卖权以深度虚值为宜；基差策略关注宏观情绪与合成橡胶走势；月差套利策略可参考季节性走反套行情，05合约或维持偏强可逢高建仓；品种套利策略观望，关注NR - BR价差阶段性低点[15][16] 产业客户操作建议 - 库存管理：库存偏高担心胶价下跌，可做空橡胶期货、买入虚值看跌期权、卖出看涨期权锁定销售利润和增厚利润[30] - 采购管理：常备库存低担心原料上涨，可买入橡胶远月期货、买入虚值看涨期权锁定采购成本和减少成本上涨风险[30] 第二章 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：中国央行加大流动性投放，多部门出台利好政策提振宏观情绪；山东轮胎企业全钢胎和半钢胎开工负荷有变化；12月国内规上工业增加值同比和环比增长；2025年中国橡胶轮胎出口量和金额增长；欧盟反倾销调查暂停，电动汽车磋商有进展；云南和海南停割，部分产区将停割，2026年三季度有厄尔尼诺概率[31][32] - 利空信息：2025年12月中国天然橡胶进口量增加，出口量减少；地缘争端使市场避险情绪提升；青岛地区天胶库存增加；欧盟对中国轮胎进行强制进口登记[33][34][35] 本周关注重点 关注产区天气、合成橡胶走势及与天然橡胶价差、港口和社会库存变化、下游轮胎节前备库与产销节奏、宏观商品情绪和相关数据[35] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：上周商品震荡偏强，顺丁橡胶带动天然橡胶上涨，持仓增加成交放量[37] - 资金动向：上周橡胶价格走强，沪胶与20号胶持仓大幅减空[43] 现货行情与价差分析 - 现货行情：国产全乳胶等多种橡胶现货价格有不同程度变化[46] - 期限结构分析：全乳基差维持回归趋势，印尼标胶NR维持平水，非洲胶升水回落，泰标、马标偏强，泰混远期船货升水；天然橡胶受合成橡胶提振价格回升，但干胶累库压制RU远月合约，近月受顺丁橡胶影响多[49][64] - 外盘行情：外盘天然橡胶期货有不同走势和月差结构，RU与日本烟片胶期货05合约价差回落，NR与新加坡标胶价震荡走高[71][73][74] - 虚实盘比与情绪指标：宏观氛围偏暖带动橡胶偏强震荡，合成橡胶带动天胶估值，但天胶累库使多空分歧加剧，虚实盘比高于历史同期[80] - 品种价差分析：深浅胶库存比走高，深浅价差走扩；天胶与合成胶价差缩窄[83][86] 第四章 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：国内产区停割，云南胶块价格持稳，泰国东北部抢收支撑原料，马来西亚杯胶价格回调，胶乳价格持稳[89] - 加工利润：国产胶方面，云南和海南停割，轮胎胶生产毛利小幅上涨；进口胶方面，泰国烟片利润平稳，泰标和泰混加工进口利润抬升[103][105] 第五章 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：2025年全球天胶产量料同比增加，不同国家有不同增减情况[108] - 国内进口情况：2025年12月和全年中国进口天然及合成橡胶数量增加[110] 需求端 - 主产国总量需求：中国11月需求环比回升，部分海外主产国总量需求整体环比回升[121] - 轮胎产销情况：下游轮胎上周开工环比提升，全钢胎开工处历史偏高水平，半钢胎略低于去年同期；全钢胎库存偏低，半钢胎库存走高；12月国内轮胎产量和出口有不同表现，受欧美贸易壁垒影响[125] - 替换需求：国内物流业景气平稳，公路运价指数上涨，但固定资产投资增速放缓抑制货运物流总量替换需求，“十五五”宽松货币政策或助稳行情[130] - 配套需求：汽车方面，国内配套需求有韧性，乘用车和商用车销量及出口表现好，但库存压力积累；重型货车与工程机械方面，货车销量高，重卡和工程机械产量增长，但国内固定资产投资疲软，货车新增需求难有明显增长，未来需政策刺激[138][141] - 海外轮胎产量：日本轮胎产量整体持稳，泰国轮胎出货指数同比增长[143] - 海外轮胎需求：美国汽车销量弱但轮胎进口增长，欧洲乘用车产销平稳，日韩汽车产量和出口有不同表现[145][148] - 其他橡胶制品需求：12月PMI数据回升，橡胶其他下游开工回暖，输送带开工环比回升但同比偏低，橡胶管开工环比回落但同比增长[151] 库存端 - 期货库存：截止2026年1月23日，橡胶仓单库存周度增加，20号胶仓单库存周度减少[153] - 社会库存：截至2026年1月18日，青岛地区天胶库存增加，各仓库入库率和出库率有变化[155]