行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但重点推荐了三只个股：老铺黄金(6181)、海底捞(6862.HK)和鸣鸣很忙(1768.HK) [4][47] - 核心观点：2025年社会消费品零售总额累计增长3.7%，但自6月以来增速持续回落，消费增长仍存在压力 [1][8] - 核心观点：部分细分领域受益于补贴或节日效应表现较好，如通讯器材；而家电、汽车等则因补贴退坡和高基数影响表现疲软 [2][9] 社会零售整体表现 - 2025年12月社会零售总额为45136亿元，同比增长0.9%，增速较11月的1.3%继续回落 [1][8][10] - 2025年1-12月社会零售总额累计同比增长3.7% [1][8] - 商品零售12月总额为39398亿元，同比增长0.7%，增速较上月下降0.3个百分点，1-12月累计增长3.8% [1][8] - 餐饮零售12月总额为5738亿元，同比增长2.2%，四季度增速较三季度有边际改善，1-12月累计增长3.2% [1][8] 细分消费领域表现 - 必选消费增速下滑：12月粮油食品零售额2323亿元，同比增长3.9%，累计增长9.3%；日用品零售额776亿元，同比增长3.7%，累计增长6.3%；四季度两者增速较三季度明显回落 [2][9] - 服装消费增长乏力：12月服装零售额1661亿元，同比增长0.6%，累计增长3.2% [2][9] - 通讯器材持续高增：12月零售额949亿元，同比增长20.9%，累计增长20.9%，主要受始于2025年1月的电子消费品补贴推动 [2][9] - 家电同比大幅下滑：12月零售额971亿元，同比下降18.7%，累计增长11.0%；因面临自2024年四季度开始补贴带来的高基数影响，已连续三个月同比下滑超10% [2][9] - 汽车零售下滑：12月零售额5482亿元，同比下降5.0%，累计下降1.5%，面临补贴效果边际减退的影响 [2][9] - 烟酒消费承压：12月零售额623亿元，同比下降2.9%，累计增长2.7%；12月规模以上白酒企业产量同比下降19.0% [9][28] - 金银珠宝增速回落：12月零售额328亿元，同比增长5.9%，增速较上月下降2.6个百分点，累计增长12.8% [2][9] 价格与成本环境 - CPI连续正增长：12月CPI同比增长0.8%，连续三个月处于正增长，通缩压力有所缓解 [3][29] - 生猪价格反弹：2026年1月全国平均生猪价格为6.42元/斤，环比增长10.4%，但同比下降19.6%；能繁母猪存栏同比减少2.87% [29] - 生鲜乳价格探底：1月主产区平均生鲜乳价格为3.03元/公斤，环比微增0.2%，同比下降2.9% [29] - 粮食价格触底回升：1月豆粕均价3137.15元/吨，环比增1.6%；玉米均价2235.50元/吨，同比增10.8% [29] - 包材价格涨跌互现：1月瓦楞纸均价2861.5元/吨，环比降8.3%；玻璃均价1150.5元/吨，同比降16.8%；铝锭均价23874.0元/吨，环比大涨9.0%，同比增19.7% [30][41] 重点公司事件与动态 - 鸣鸣很忙(1768.HK)即将上市：公司为折扣零食连锁，截至2025年9月底门店数达19517家，1-9月GMV为661亿元，同比增长75%；2025年1-9月收入463亿元，净利润15.6亿元；上市市值预计491.6-506.6亿港元，对应2025年预期净利润的PE为19.6x-20.2x [38] - 老铺黄金股价上涨：年初以来股价累计上涨38%，主要受伦敦金价突破5000美元/盎司（年初至今上涨超8%）以及春节前消费需求旺盛推动 [40] - 海底捞创始人回归：创始人张勇重新担任CEO，同时董事会成员年轻化迭代，有望为公司经营注入活力 [42] - 九毛九四季度运营数据：旗下太二品牌同店日均销售额同比下降3.0%，较三季度(-9.3%)降幅收窄；怂火锅同店销售额同比下降19% [45] 行业其他重要数据与事件 - 人口数据：2025年出生人口792万人，同比下滑17%，年末总人口同比减少339万人 [39] - 电子烟出口退税取消：政策将于2026年4月1日起逐步实施，2025年12月中国电子烟出口额同比下降3.7%至9.7亿美元，全年出口额同比下降3.3%至106.0亿美元 [43][44] 重点推荐标的及逻辑 - 老铺黄金(6181)：金价上涨带动产品涨价预期，春节商场活动刺激需求，当前估值对应2025年PE约26倍，预计2026年净利润增长40%，对应PE约18.5倍 [4][40][47] - 海底捞(6862.HK)：2025年下半年同店增长有边际改善，创始人回归利好运营，春节旺季有望增长，当前PE-TTM已降至17倍 [4][42][47] - 鸣鸣很忙(1768.HK)：即将上市，受益于春节旺季和门店高速增长，预期增速快，市场关注度高 [4][38][47]