投资评级与目标价 - 报告维持对西锐飞机“优于大市”的投资评级 [1][9] - 目标价为70.20港元，基于2026年预期EPS给予18倍市盈率，按美元兑港元汇率7.8换算 [2][5][13] - 当前股价为61.00港元（截至2026年1月28日收盘），市值约为223.3亿港元（28.6亿美元） [2] 核心观点与竞争优势 - 报告核心观点认为，西锐飞机通过“产品叠加服务”构筑了坚固的护城河 [1] - 其密集的服务与培训网络、人性化的产品设计是主要竞争优势 [3][10] - 公司在全球约有260个服务点，包括193家授权服务中心和4家自营服务中心，基本覆盖美国主要区域 [3][10] - 培训网络包括143家认证培训中心和超过400名个人指导员，服务响应速度显著优于同行 [3][10] - 产品在安全性、航电系统和操作便捷性方面更符合终端客户需求，获得市场认可 [3][10] 财务预测与业绩展望 - 预计2025年全年交付约800架飞机，其中SR2X系列694架（同比增长约10%），愿景喷气机106架（同比增长约4%） [4][11] - 预计2025年新增订单约600架，同比略有提升 [4][11] - 由于G7+新机型占比提升，SR2X系列平均销售单价提升至约119万美元，愿景喷气机均价微涨至345万美元 [4][11] - 新机型带动利润率提升，预计2025年整体毛利率和净利率分别同比提升0.9和1.1个百分点，全年净利润约1.56亿美元 [4][11] - 更新2025-2027年财务预测：营收分别为13.94亿、16.74亿、19.51亿美元；净利润分别为1.59亿、1.83亿、2.04亿美元 [2][5][8][13] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为31%、15%、11% [2][8] - 预计2025-2027年毛利率分别为35.5%、36.5%、36.9% [2][8] 估值与交易层面 - 由于公司订单远期可见性较弱，DCF估值匹配度低，报告改用市盈率倍数进行估值 [5][13] - 基于2026年预期每股收益0.50美元，给予18倍市盈率，得出目标价 [2][5][13] - 截至2025年底，公司在市值、交易量、换手率等指标上满足相关指数公司的纳入要求，若被重新纳入指数，有望吸引被动资金，增强流动性 [4][12] - 报告提供了可比公司估值对比：以2026年预期市盈率看，西锐为14.67倍，低于德事隆（14.39倍）、万丰奥威（27.35倍）和法拉利（40.38倍） [7]