报告行业投资评级 - 报告未明确给出对整体市场的单一评级，但对多个行业和资产类别表达了积极或谨慎的看法 [1][6][9][13][41][44][61][68][75] 报告核心观点 - 预计2026年金融板块将逐步回到正循环，受益于风险下降、贷款利率企稳反弹，银行息差和保险投资收益有望稳定增长 [1][6][9] - 中国资本市场环境正转向低风险、稳定发展，有望实现“慢牛”行情，保险、财富管理等低风险、可持续性行业将获得更高估值 [13] - 中国在人工智能、生物制药、先进制造业等科技创新领域具备显著优势，是未来经济增长和投资的关键驱动力 [3][15][17][19] - 中国经济需要从投资向消费再平衡，通过提高社会保障福利、构建全国统一大市场等措施释放内需潜力，是实现中长期再通胀周期的关键 [24][25][28][51] - 2026年宏观经济预计先扬后抑，一季度“开门红”后增长动能可能转弱，政策将保持“托而不举”，结构性货币政策优先于总量宽松 [42][43][48][49] - 全球资本市场呈现多资产配置特征，美国经济韧性支撑美股盈利，美债结束降息交易；大宗商品呈现结构性行情，黄金、有色金属受青睐 [61][64][66] 宏观经济与政策展望 - 经济增长与目标：2026年作为“十五五”规划开局之年，经济增长目标设定（如区间目标4.5%-5%或具体目标5%左右）将显著影响下半年政策力度 [53] - 通胀趋势：预计CPI和PPI将走出负值区间，但可持续性有限，一季度达到高点后可能转弱，真正的良性温和通胀需待2027年后 [42][43][67] - 财政政策：2026年财政赤字将维持必要水平，广义财政赤字率预计在12%-13%左右，以托底经济和价格 [48] - 货币政策：将保持社会融资成本低位运行，但由于银行净息差已降至历史低位（大行约1.4%），央行更依赖结构性货币政策，总量政策（降息降准）可能后移至第二季度 [47][48][49] - 汇率走势：人民币汇率预计在6.8到7.0区间震荡，升值空间有限且斜率温和，大幅升值可能性低 [45][46][47][71] - 解决通缩路径：关键在于促进房地产企稳、支持服务业等经济短板，以拉动就业和消费 [55] 金融行业 - 银行业：净息差呈现企稳回升趋势，2025年下半年已现迹象，2026年上半年企稳，下半年略有回升 [9] 信贷增速保持在约6%左右 [10] - 风险管理：金融系统风险显著下降，融资模式更多转向财政政策，自2021年以来已消化近7万亿不良资产，每年约4万亿 [10] - 家庭金融资产：过去十年增速保持在10%以上，近两年达12%左右，主要源于储蓄而非消费，为财富管理和保险行业带来双位数增长机会 [1][11][12] - 资本市场结构：未来将呈现“机构市”特征，由保险公司、私募基金、证券公司等机构主导 [15] 科技创新与高端制造 - 人工智能（AI） - 优势：中国拥有全球一半以上的理工科人才（每年近500万毕业生），并通过算法优化和基础设施超前布局，以较低投入（年投资4000-5000亿人民币，为美国的十分之一）实现高效产出 [17] - 发展趋势：未来5至8年国产化率将不断提高，预计三年后可达50%至60% [3][17] 2026年可能成为AI应用爆发元年 [31] - 投资判断：资本开支存在局部过热，但非全面泡沫；算力基础设施增长确定性强，估值相对合理（约20倍PE） [3][31] - 其他科技领域 - 生物制药：取得突破性进展，预计到2035年美国FDA审批的新药中约20%来自中国，2040年接近三分之一至四成 [19] - 先进制造业：在下一代电池、原材料（如稀土、白银）创新方面具备长足进步和全球竞争优势 [19] - 国产芯片：正从“能用”走向“好用”，在党政军及大型国企完成替代，但与海外顶级GPU/ASIC公司在集成度、性价比上仍有差距 [33] - 高端制造看好领域：通信设备、电动车、光伏及海风装备等行业因系统集成能力和高性价比优势，龙头公司有望成为全球领先者 [33] 重点行业分析 - 航空业 - 需求与运力：2026年春运需求前半段强劲，飞机起降预计增长约5% [76] 国际航线票价确定性上涨，表现将优于国内航线 [77] - 供给约束：飞机交付缓慢（中国航司新订单主要在2028年后），发动机维修维护将在26到28年达高峰期，拖累产能 [72][73] - 公司观点：看好春秋航空，预计2026年盈利增长强劲，基本面已见拐点 [79] - 快递行业 - 增长预期：2026年件量增长预期接近10%（高单到低双位数） [80] - 竞争格局：“反内卷”是大方向，预计不会出现无底线降价，头部玩家将继续集中份额 [81] 国际化发展成为重要增长点 [82] - 房地产 - 市场判断：近期回暖迹象受短期因素影响，高库存弱情绪背景下，2026-2027年量价齐低态势将延续，全国二手房价预计2026年下降8%，2027年下降6% [83][84][85] - 政策预期：出台大力度刺激政策的可能性很低，监管部门将保持温和、审慎态度 [84] - 解决建议：提出“收库存”（政府收购商品房改保障房）和“保主体”（开发商债务重组）同步进行，以及在人口净流入城市试点贴按揭利率100个基点等政策建议 [26][27] - 工业与设备 - 整体趋势：工业需求逐渐复苏，设备需求进入上升周期，驱动力包括国内更新、产业升级、AI资本开支和中国公司出海 [87] - 细分板块： - AIDC设备：受益于全球AI资本开支高增长（头部11家企业2026年开支预计增30%以上，总额达6200亿美元），利好PCB及液冷需求 [88] - 机器人：预测2026年中国人形机器人出货量同比翻倍至28,000台，商业化催化剂密集 [89] - 锂电设备：未来三年需求处于上升周期，受全球储能需求、国内替换及固态电池商业化驱动 [90] - 工程机械：未来两三年处于国内外共振上升周期，预测中国挖机销量未来三年同比增长15%-20%，2027年达38万台 [91] - 自动化：微弱复苏，更看好具备国产替代或出海逻辑的公司 [92] - 铁路设备：动车组招标高峰期已过，未来两年招标节奏放缓 [93] - 光伏设备：仍处周期底部，产能过剩问题未解，对大部分股票维持卖出评级 [94] - 汽车行业 - 存储涨价影响：导致单车成本显著增加（燃油车增100-200美元，电动车增300-400美元），可能引发类似缺芯的供应链扰动，长期需升级电子架构（如DDR4向DDR5/6）解决 [95][96] - 煤炭与钢铁 - 煤炭：“反内卷”政策最成功的案例，价格稳定，企业盈利稳定、分红高，类公用事业股票 [35] - 钢铁：供给侧改革持续但更为温和，不会像2015-2016年那样剧烈 [38] - 大宗商品 - 看好品类：具备战略意义和技术壁垒的品种，如高端永磁材料、电动车电池原材料等 [34] 贵金属（黄金）和有色金属（铜、铝）受去美元化、地缘政治及供给限制支撑 [29][30][66] - 供应问题：铜、铝等金属全球供应紧缺，受矿场事故等扰动；电力设备全球供应紧张，从中国进口需21个月且成本上涨30% [39][40] - “反内卷”影响：水泥行业2026年将严格执行产能指标，预计至少减少20%以上的超产部分 [36][37] 资产配置与市场策略 - A股市场：预计2026年上半年在预期和流动性驱动下有一定行情，下半年更多关注企业业绩兑现，行情可能更极致而非普涨 [68][69][75] - 港股市场（H股）：将享受政策性红利，全球资金流向港股尤其是高端制造资产，中国制造业龙头有望成长为全球性企业 [41] - 债券市场 - 整体展望：对2026年整体债券市场保持积极偏乐观态度，但需踩准节奏，把握交易性机会 [44] - 策略建议：信用债优于利率债，重视3至5年中高评级高票息资产配置；短端（三年以内）中短信用债是稳定资产 [56][57] 超长信用债聚焦超3A产业债，可把握期限利差（如30减10）跌出来的机会 [58] - 黄金：支撑价格上涨的因素（去美元化、地缘政治风险、通胀）未变，预计2026年四季度金价可能达到4800美元/盎司 [29][30] - 美国市场：经济韧性依赖服务业，美股EPS（标普500）预计温和上行，整体走势中性偏乐观；美债已结束降息交易，转向关注期限溢价 [61][62][64]