投资评级与目标价 - 报告给予中国中免(1880.HK) 买入 评级 [7] - 目标价为 110.00 港元，相较当前股价 96.80 港元有 13.6% 的上升空间 [7] - 公司当前市值约为 2,137.96 亿港元 [7] 近期财务表现与趋势 - 公司前三季度收入为 398.62 亿元人民币，同比下跌 7.3%，净利润为 30.52 亿元人民币，同比下跌 22.1% [2] - 第三季度单季收入为 117.11 亿元人民币，同比微跌 0.4%，跌幅较上半年的 10% 显著收窄 [2] - 7月至9月海南离岛免税销售额合计 54.02 亿元人民币，同比跌 2.6%，但降幅较4至6月收窄 1.6 个百分点 [2] - 9月海南离岛免税月度销售额同比增长 3.4%，在低基数下录得 18 个月以来首次增长 [2] - 在旅游旺季推动下，10月至11月离岛免税销售均录得双位数同比增长，第四季度收入料重拾增长 [2] 海南封关运作的政策利好 - 海南自由贸易港于2025年12月18日正式启动全岛封关运作，免税优惠对象扩大至所有自海南离境的旅客，覆盖国内外旅客 [3] - 海南居民在一年内有离岛记录即可不限次数购买离岛免税商品，额度为 10 万元人民币，有助于拓宽消费客群 [3] - 离岛免税商品范畴由 45 类扩大至 47 类，新增数码摄影器材及微型无人机等热门电子产品 [3] - 自封关运作起至2026年1月17日，离岛免税购物金额达 48.6 亿元人民币，同比上升 46.8%，购物人数达 77.2 万人次，同比上升 29.7% [3] - 即将到来的史上最长春节假期，结合封关政策优势，有望持续受益于客流上升 [3] 战略收购与行业协同 - 公司斥资逾 30 亿元收购DFS港澳业务，包括2间香港店铺及7间澳门店铺 [4] - 同时折让 11.7% 引入LVMH及麦礼贤家族为股东 [4] - 该收购有助于扩展公司在大中华区的门店网络，并在商品采购、物流配送、客户管理等领域形成协同效应 [4] - 与LVMH加强合作可增强公司在奢侈品供应方面的优势 [4] 奢侈品市场与行业前景 - 部分奢侈品品牌亚洲市场销售回稳，高端消费初现回暖信号，对免税品消费有正面启示 [5] - LVMH亚洲（除日本外）25年Q2/Q3/Q4销售额分别同比 -6%/+2%/+1%；Burberry大中华地区同店销售分别同比 -5%/+3%/+6%，显示高净值客群消费意愿改善 [5] - 根据彭博综合预测，市场预期公司2025-2027年收入及净利润的年均复合增长率(CAGR)分别为 12% 及 26% [6] - 公司现价相当于2026年预测市盈率(PE)约 35 倍 [6] - 若海南封关后购物政策进一步优化及旅游复苏超预期，公司盈利增速或有上行空间，估值可望获重估 [6]