投资评级 - 报告给予卓正医疗IPO专用评分为“4.8”分 [8][10] 核心观点 - 报告认为卓正医疗是中国第三大私立中高端医疗服务机构，品牌知名度高，并采用了家庭医疗模式及人工智能技术 [1][3][8] - 按招股市值测算，公司2025年预测市销率约为3至3.5倍，该估值水平高于上月上市的医疗服务企业明基医院 [8] - 综合分析，考虑到公司处于医疗服务赛道，受医保控费等政策因素影响较大，因此给予上述评分 [8] 公司概览 - 卓正医疗是中国知名的私立医疗服务机构，核心聚焦中高端医疗服务市场 [1] - 截至2026年1月20日，公司在国内经营19家医疗服务机构，含17家诊所和2家医院，并在新加坡设有4家全科诊所，在马来西亚运营1家全科诊所 [1] - 按2024年收入计，公司是中国私立中高端医疗服务市场的第三大机构，市场份额达2.0% [1] - 财务表现：2022年、2023年、2024年及截至2025年8月31日，公司收入分别为4.7亿元、6.9亿元、9.6亿元及7.0亿元，同期净利润分别为-2.2亿元、-3.5亿元、8,023万元及8,321万元 [1] 行业状况及前景 - 中国私立中高端医疗服务市场总收入由2020年的1,930亿元增长至2024年的4,263亿元，复合年增长率为21.9% [2] - 预计该市场2024年至2029年将以14.3%的复合年增长率增长，到2029年达到8,314亿元 [2] 公司优势与机遇 - 品牌与市场地位：以2024年收入计为中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，品牌知名度高 [3] - 业务模式：采用家庭医疗模式，将实体及线上医疗服务融为一体 [3] - 人才团队：拥有专业、稳定的医生团队及结构化的人才发展框架 [3] - 运营系统：具备集中化、标准化及数字化的管理系统，并提前采用人工智能技术，以确保服务质量、运营效率和可扩张性 [3] - 管理团队：拥有稳定且经验丰富的高级管理团队 [3] 招股信息 - 招股时间为2026年1月29日至2月3日，计划于2026年2月6日上市 [5] - 发行价范围为每股57.7至66.6港元 [11] - 发行股数（绿鞋前）为4.75百万股，其中香港公开发售占比10% [11] - 发行后总股本（绿鞋前）为64.38百万股 [11] - 集资金额（绿鞋前）为2.74亿至3.16亿港元 [11] - 发行后总市值（绿鞋前）为37.1亿至42.9亿港元 [11] - 备考每股有形资产净值为13.04至13.73港元，备考市净率为4.42至4.85倍 [11] 基石投资者 - 共有4名基石投资者，分别为Health Vision、金域医学检验、明略科技和Galaxy Dynasty [6] - 基石投资者合计申购占比为30.44%（按发售价的中位数计算） [6] 募集资金用途 - 约35%将用于打造医疗人工智能应用人才库、开展战略合作、改进信息技术系统及部署人工智能技术 [7] - 约30%将用于升级现有医疗服务机构及设立新医疗服务机构 [7] - 约25%将用于收购一线及新一线城市中业绩良好的医疗服务机构 [7] - 约10%将用作运营资金及其他一般用途 [7]