报告投资评级 - 给予IPO专用评分5.2分（满分为10分）[9][12] 报告核心观点 - 报告认为牧原股份作为全球生猪养殖龙头，规模与成本优势显著，但行业周期性波动对业绩影响大[1][2][5] - 招股定价较A股存在折价，估值水平合理，但吸引力一般[12] - 基石投资人阵容强大，认购比例高，为发行提供支撑[7] 公司概览与财务表现 - 公司是全球第一大生猪养殖企业，生猪出栏量连续四年全球第一[1] - 2023年/2024年/2025年1-9月收入分别为1108亿元/1379亿元/1118亿元，同比增长-11%/24%/15%[1] - 同期毛利率分别为3.1%/19.1%/18.7%，净利润分别为-41.7亿元/189亿元/151亿元，净利率分别为-3.8%/13.7%/13.5%[1] - 截至2025年9月30日，公司在国内23个省份运营超1000个养殖场，产能达826万头[1] - 2023年/2024年/2025年1-9月生猪出栏量分别为6381万头/7160万头/6923万头，同比增长4.3%/12.2%/38%[1] - 公司成本管控能力突出，2023年/2024年/2025年1-9月完全成本分别为每公斤14.94元/14.01元/12.19元，处于行业领先地位[2] 行业状况与前景 - 中国是全球最大的猪肉消费国，2024年消费量达5820万吨，人均58.2公斤[3] - 2025年中国生猪出栏量预计为7.1亿头，未来将保持稳定[3] - 行业竞争格局分散但集中度持续提升，工业化养殖带来规范性与稳定性[3] - 2024年，前二十大生产商出栏量占比达30.6%（2020年为14.5%），规模化养殖场渗透率达70.1%，预计2029年将达79.4%[3] - 2024年，公司生猪出栏量全球市占率为5.6%，中国市占率为10.2%，位居全球第一[3] 公司优势与机遇 - 规模领先，在巨大规模下具备良好的成本管控能力，在猪价波动时盈利能力更强[4] - 资产规模大，资产负债率处于行业中游，抗风险能力相对较强[4] 招股与募资信息 - 招股时间为2026年1月29日至2月3日，预计于2026年2月6日上市交易[6][9] - 发行价为39港元，发行股数（绿鞋前）为2.7395亿股，集资金额（绿鞋前）为106.84亿港元[9] - 发行后总市值（绿鞋前）为2966.86亿港元，备考市净率为2.33倍[9] - 预计净募资额约105亿港元，约60%用于拓展海外机遇（如东南亚市场），约30%用于全产业链技术创新，约10%用于营运资金[11] - 基石投资人阵容强大，包括产业与财务投资人，认购股份约占此次募集总数的50%（假设超额配售权未行使）[7] 估值与投资分析 - 按发行价39港元计算，发行后公司市值为2967亿港元[12] - 公司预期2025年全年净利润不少于151亿元人民币，据此计算，上市市值对应的市盈率（PE）为17.5倍，报告认为估值水平合理[12] - 此次H股定价较A股存在约25%的折价，在A+H上市公司中折价率处于中游水平，吸引力一般[12]