投资评级 * 报告未明确给出对石药集团(1093 HK)的股票评级 [1] 核心观点 * 石药集团将长效多肽产品组合授权给阿斯利康，此举将加速其全球创新药布局 [1] * 此次合作是石药集团与阿斯利康的第三次合作，充分体现了公司创新药物开发的竞争力及与阿斯利康的深度合作关系 [4] * 合作有望弥补阿斯利康内部GLP-1资产的不足，增强其全球竞争力，实现双赢 [4] * 公司管线中尚有其他优质资产，且每年有超过20项创新药资产进入临床阶段，看好其持续的全球竞争力和对外授权机会 [4][12] 合作事件与框架 * 石药集团通过其控股子公司巨石生物等，与阿斯利康签署《战略合作与授权协议》，在创新多肽分子发现和长效递送产品开发领域开展全面战略合作 [1][7] * 阿斯利康获得在全球区域（不含中国内地、中国香港、中国澳门、中国台湾）开发、生产和商业化相关创新长效多肽药物的独家授权许可 [2][8] * 授权资产包括：1）一个临床准备就绪的项目SYH2082（长效GLP-1R/GIPR激动剂，正推进至I期临床）；2）三个处于临床前阶段、具备不同作用机制的研发项目 [6][8] * 双方还将依托相关技术平台就另外四个新增项目开展合作 [2][8] 交易对价 * 首付款：阿斯利康将向许可方支付总计12亿美元的首付款，其中巨石生物收取其中的35% [3][9] * 里程碑付款：阿斯利康将向许可方支付最高35亿美元的开发里程碑付款和最高138亿美元的销售里程碑付款，巨石生物有权根据协议收取相应部分 [3][9] * 特许权使用费：阿斯利康将根据所有许可产品的净销售额，向许可方支付最高双位数百分比的阶梯式特许权使用费，巨石生物有权收取相应部分 [3][10] 合作背景与影响 * 此次合作是继2024年底LPA小分子单一资产合作、2025年中50亿美元总包合作开发AI小分子项目后，双方的第三次合作 [4][11] * 阿斯利康目前拥有一款处于临床II期的周制剂GLP-1R/GIPR双激动剂AZD9550，以及一款口服GLP-1R小分子激动剂，均计划在2026年更新II期数据 [4][11] * 通过此次合作，阿斯利康将显著提升其在长效GLP-1R领域的竞争力 [4][11] * 石药集团管线中还包括EGFR ADC、PDE4B抑制剂、ACTIIA/ACTIIB单抗等其他优质资产 [4][12]