投资评级与核心观点 - 报告给予牧原股份IPO专用评分为5.2分 [9] - 招股价定为39港元，发行后公司总市值（绿鞋前）为2,966.86亿港元 [9] - 基于2025年预期全年净利润不少于151亿元人民币计算，上市市值对应的市盈率为17.5倍，报告认为该估值水平合理 [12] - 此次H股定价较其A股存在25%的折价，在A+H上市公司中折价率处于中游水平，吸引力一般 [12] 公司概览与财务表现 - 公司是全球第一大生猪养殖企业，生猪出栏量自2021年起连续四年全球第一 [1] - 截至2025年9月30日，公司在中国23个省份运营超过1,000个生猪养殖场，产能达826万头 [1] - 2023年、2024年、2025年1-9月收入分别为1,108亿元、1,379亿元、1,118亿元，同比变化分别为-11%、24%、15% [1] - 同期毛利率分别为3.1%、19.1%、18.7%，净利润分别为-41.7亿元、189亿元、151亿元，净利率分别为-3.8%、13.7%、13.5% [1] - 业绩呈现周期性波动，主要受猪价影响，2023年猪价下跌导致亏损，2024年猪价回升叠加出栏量增长实现业绩反转，2025年前三季度猪价再次下跌但出栏量增长部分抵消负面影响 [2] - 公司成本管控能力突出，2023年、2024年、2025年1-9月完全成本分别为每公斤14.94元、14.01元、12.19元，处于行业领先地位 [2] 业务运营与行业地位 - 2023年、2024年、2025年1-9月生猪出栏量分别为6,381万头、7,160万头、6,923万头，同比增长4.3%、12.2%、38% [1] - 2024年，按生猪出栏量计，公司位居全球第一，全球市场占有率为5.6%，中国市场占有率为10.2% [3] - 行业竞争格局分散但集中度持续提升，2024年二十大生产商出栏量占比达30.6%（2020年为14.5%），规模化养殖场渗透率达70.1%，预计2029年将达79.4% [3] - 中国猪肉消费趋于稳定，2024年消费量达5,820万吨，人均58.2公斤，为全球最高，预计2025年生猪出栏量7.1亿头并未来保持稳定 [3] 优势与机遇 - 公司规模领先，在巨大规模下具备良好的成本管控能力，使其在猪价波动时拥有更好的盈利能力 [4] - 公司资产规模较大，资产负债率在行业中处于中游水平，抗风险能力相对较强 [4] 招股与募资信息 - 招股时间为2026年1月29日至2月3日，预计于2026年2月6日上市交易 [6] - 发行股数（绿鞋前）为2.7395亿股，其中香港公开发售占10%，集资总额（绿鞋前）为106.84亿港元 [9] - 基石投资人阵容强大，包括产业与财务投资人，认购股份约占此次募集总数的50%（假设超额配售权未行使） [7] - 预计净募资额约105亿港元，资金用途规划为：约60%用于挖掘海外机遇扩大商业版图；约30%用于推动全产业链技术创新；约10%用于营运资金及其他一般企业用途 [11]