核心观点 - 本轮由配置盘主导的信用债修复行情已进入后半场,市场正从“持续修复”向“震荡收敛”过渡 [1][4] - 随着后续修复斜率放缓,信用利差大概率重回窄幅震荡区间,市场整体呈现“票息主导、波动收窄”的格局 [4][8] - 投资策略建议回归票息核心,聚焦2-3年期限品种,在资质可控的前提下适度下沉挖掘超额收益 [1][4][8] 市场行情与机构行为分析 - 近两周信用债市场延续配置盘主导的行情基调,但边际动能有所减弱 [4][7] - 月末一周信用债收益率整体震荡,信用债曲线呈现走平迹象,资质下沉逻辑从短端向3年期中久期品种延伸 [4][7] - 机构操作呈现“两端发力”特征:一方面通过二永债捕捉短期交易机会,另一方面在信用利差持续压缩的背景下,在自身风险承受范围内持续下沉资质追求绝对收益 [4][7] - 随着信用利差重新压至历史低位,部分机构开始兑现止盈,配置性价比逐步减弱 [4][7] - 从机构净买入行为看,基金、保险、其他资管产品净买入规模较前一周有所收缩,理财侧重增配1年内短端品种,基金与保险的久期偏好有所回落 [4][7] 未来展望与关键变量 - 除摊余成本法债基外,信用债其余新增配置力量相对有限,摊余债基开放仍是重要结构性变量 [4][8] - 2月第一周将迎来5年期摊余成本法债基产品集中开放期,预计开放规模超200亿元 [4][8] - 从近两周机构净买入数据观察,基金已提前抢跑增配5年期信用债,后续增量资金对信用利差及期限利差的压缩空间或有限 [4][8] - 短期利率震荡行情下,票息资产预计仍将维持稳定表现,信用利差重回震荡区间,向下突破需静待下一阶段市场催化因素出现 [4][8] 具体投资策略建议 - 建议回归票息核心,聚焦2-3年期限品种 [4][8] - 在资质可控的前提下适度下沉挖掘超额收益,优先选择区域经济实力较强、现金流覆盖充足、评级稳定的主体 [8] - 对于保险等年初具备超量配置需求的长期资金,可继续关注5年以上品种在市场波动中涌现的阶段配置机会 [4][8] - 万科境内债展期方案通过后,中高等级地产主体成交活跃度边际转暖,前期受舆情波及的2年内央国企地产债的估值修复机会值得关注 [4][8] 一级市场发行情况 - 上周(2026年1月26日-1月30日)主要信用债品种共发行2945亿元,到期1447.2亿元,净融资1497.8亿元,较前一周的净融资1493.4亿元基本持平 [4][11] - 从发行品种看,上周共发行短融超短融95只,中期票据92只,公司债155只,企业债0只 [11] - 从发行人资质看,AAA等级发行人占比最大,为45.91% [11] - 从行业分布看,建筑类发行人占比最大,为27.78%,其次是综合类发行人,占比为21.35% [11] 二级市场交易与利差表现 - 上周主要信用债品种共计成交8813.3亿元,较前一周9311.77亿元的成交减少498.47亿元 [4][14] - 中票收益率震荡修复:截至1月30日,3年期AAA中票收益率下行0.05BP至1.85%,3年期AA+中票收益率下行2.05BP至1.91%,3年期AA中票收益率下行4.05BP至2.04% [4][14] - 中票与国开债利差表现分化,3年期中票利差分位数(以3年内历史分位数计)分别从AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA等级的4.1%、2.2%、0.6%、2.7%、14.4%变化至6.2%、4.6%、1.5%、1.4%、9.8% [15] - 期限利差多数下行:3年期与1年期利差分位数分别从AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA等级的51.5%、47.5%、42.3%、49.6%、56.4%下行至41.6%、42.4%、37.3%、36.2%、34.6% [15] - 等级利差同样多数下行:AAA-与AAA+利差分位数在1年、3年、5年、7年与10年分别由上期的6.9%、1.3%、12.0%、32.6%、28.5%下行至1.0%、1.1%、5.4%、23.5%、27.6% [15] 信用评级与违约跟踪 - 上周境内评级上调的发行人有7家,包括绍兴市上虞区水务集团有限公司、无锡华光环保能源集团股份有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、吉利汽车控股有限公司等 [4][21] - 无境内评级下调的发行人 [21] - 上周无新增违约债券,新增展期债券一只,为厦门禹洲鸿图地产开发有限公司发行的H20禹洲1,债券余额8.46亿元 [4][22]
信用债市场周度回顾 260201:信用债修复下半场:票息主导,攻守兼备-20260201
2026-02-01 13:34