报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 当前应重视建筑央企的配置价值，主要基于政策驱动投资企稳、估值处于历史底部、机构持仓低位以及存在多个潜在催化因素[1][2][3][4] - 建筑央企2025年下半年订单已开始修复，预计2026年在“十五五”开局之年投资有望止跌企稳，驱动其收入与盈利改善[1][16] - 当前建筑央企估值处于历史最低区间，安全边际充足，且机构配置比例极低，筹码结构健康[2][3][22] - 建筑央企业务涉及多个市场热点领域（如矿产资源、化工、电网投资、地产等），估值有望受多重催化而修复[4][26] - 报告重点推荐中国中铁、中国化学、中国建筑、中国中冶等核心品种，并看好中国电建、中国能建等受益于电网投资加码[5][8][9][10][11][12][27][28][30][31][32] 行业基本面与订单分析 - 订单增速修复：2025年第一季度至第四季度，9大建筑央企订单累计增速分别为-2.0%、+0.2%、+1.3%、+1.0%（第四季度数据不含未披露的中国交建），单季增速分别为-2.0%、+2.4%、+4.7%、+1.2%，自第二季度起订单增速已有所修复[1][16][17][18] - 政策支持预期：2026年是“十五五”开局之年，中央经济工作会议明确要“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”，预计2026年投资增速有望止跌企稳，基建投资温和加速[1][16] 估值与机构持仓分析 - 估值处于历史底部：截至2026年1月30日，9大建筑央企整体市净率（PB）为0.45倍，略高于历史最低值0.42倍；整体市盈率（PE）为6.66倍，距离历史中位数7.66倍仍有距离，处于历史绝对低位[2][18][19] - 机构持仓显著偏低：截至2025年第四季度末，主动型与指数型基金合并对建筑板块的持仓占比仅为0.28%，较2021-2022年的0.7%-1%已明显回落，建筑板块市值占A股总市值1.6%，超配比例为-1.2%，显示机构显著欠配[3][22] 重点推荐公司核心逻辑 中国中铁 (A/H) - 矿产资源价值重估：截至2025年上半年，公司铜、钼、钴权益保有储量分别为304万吨、49万吨、23万吨，铜、钼产能居国内前列[5][27] - 资源业务利润贡献显著：2025年上半年，子公司中铁资源实现归母净利润25.8亿元，同比增长27%，占公司同期归母净利润的22%；预计2026年资源业务净利润55亿元[5][27] - 估值提升空间：采用分部估值法，预计2026年资源业务（参考紫金矿业估值）与工程业务（A/H股分别以5倍/3.5倍PE估算）合计价值，A股/H股分别为1894亿元/1535亿元，较当前市值有35%/54%的提升空间[5][8][27] 中国化学 - 受益化工品“反内卷”涨价：公司拥有己二腈产能20万吨、己内酰胺产能20万吨；当前己内酰胺价格约9600元/吨，较2025年以来最低点上涨19.3%；估算产品价格每上升1000元，可增加利润约2亿元，占2024年归母利润3.5%[9][28] - 现金流优异，报表质量高：2025年第三季度末在手现金386亿元，有息债务115亿元，净现金271亿元；有息债务率仅4.8%；2018-2024年经营性现金流持续为正[9][28] - 估值低位：当前股价对应市净率0.84倍，处于历史最低区间；报告给予2026年预期市盈率7.5倍[9][12][28] 中国建筑 - 受益地产预期修复：2025年上半年，公司地产业务收入占比12%，毛利占比20%，地产存货占总资产22%[10][30] - 高股息具备吸引力：2026年预期股息率达5.5%；报告给予2026年预期市盈率4.4倍[10][12][30][33] 中国中冶 (A/H) - 剥离亏损地产业务改善盈利：公司拟将地产业务与矿产资源业务整体作价607亿元转让给控股股东；地产业务持续大幅亏损并计提大额减值（2025年业绩预告下滑80%，计提减值超260亿元），剥离后业绩有望大幅改善[11][31] - 估值修复空间：假设2026年公司业绩恢复至100亿元，工程业务参考可比估值（A/H股分别为5倍/3倍PE）估值500/300亿元，加上出售矿产资源所得现金294亿元，合计估值A/H股分别为794/594亿元，较当前市值有22%/74%空间[11][31] 其他受益标的与催化因素 - 电网投资催化：国家电网宣布“十五五”期间电网投资将达4万亿元，较“十四五”增长40%，中国电建、中国能建作为电网建设龙头有望受益[4][12][26][32] - 核电投资催化：中国核建有望受益于核电投资加速[12] - 低估值品种：报告同时推荐目前估值处于低位的中国铁建(A/H)、中国交建(A/H)等[12][32]